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《货币银行学》学习拓展资源

时间:2018-02-14


第 一章 货币与货币制度 我国电子货币发展概况

摘要 :电子货币具有方便 、 快捷等优点 ,近几 年随着网络经 济的迅速反展 , 使得电子货币也得到了广泛的运用 ,甚至有专家预 言电子货币将最终取代传统货币 。目前 我 国的电子货币市场还处 于起步阶段,本文概述了我国电子货币市场的概况和存在的问 题。

一、引言 随着网络时代的来临和电子商务业务的繁荣 ,电子货币也进入 了 一个空前的发展阶段 。目 前电子货币充斥着各种网络银行 、 网络业务 、虚拟物品交易等活动中 ,虽然电子货币在 我国起步较 晚 ,但已 表现出了旺盛的生命力 ,相信随着虚拟交易的日益普及 ,

对于电子货币的需求会大大增加

二、我国几种主要电子货币的运作模式 现阶段对于电子货币 一个较权威的定义是由巴塞尔委员会制定 的 “ 子货币是指在零售支付机制中 ,通过销售终端 、不同的电 子 设 备 之 间 以 及 在 公 开 网 络 ( 如 Internet ) 上 执 行 支 付 的 “ 储 值 ” 和预付支付机制 。”( Basle , 1998)。我 国流行的电 子货币主要有 4 种类型 :储值卡型电子货币 ;信用卡应用型电子货 币;存款利用型电子货币 ;现金模拟型电子货币 。 (一)储值卡型电子货币 。以磁卡或 IC 卡形式出现,其发行 主体除了商业银行外 , 还有其他部门 。 比如 : 学校 、 政府 、 公司等 。 储值卡中的货币不列入中央银行存款准备金之列 ,可以 减少人们对现金或存款的需要 。比如校园 IC 卡,可以吃饭 、洗 澡 、甚至在小商店买东西 。

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(二 )信用卡应用型电子货币 。 银行或信用卡公司发行的贷 记卡或准贷记卡 。在 一定的额度内可以透支 。信用卡的普及可 以扩大消费信贷 ,扩大货币供应量 。 ( 三 )存款利用型 。 借记卡 、 电子支票等 。 此类工具的 普及可以减少对现金的需要 ,并加快货币的流通速度 。 (四 )现金模拟型电子货币 。 主要有两种 :一 种是基于网络 环境使用的 ,将代 表货币价值的二进制数据存储在微机终端硬盘中 的电子现金 。一种是将货币价值保存的 IC 卡内并可以脱离银行支 付系统流通的电子钱包 。 这类电子货币的扩大使用 ,能影响到货 币发行机制 ,减少中央银行地铸币税收入 ,缩减中央银行地资产负 债规模等 。

三 、我 国电子货币系统与发达国家电子货币系统发展情况比 较

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由于电子货币的方便 、 快捷等诸多优点 ,西方发达国家很早 开始发展电子货币系统 ,成果显著 。我国政府自 1993 年倡导加速 构建电子支付系统以来 ,以银行卡为代 表的电子货币也取得了长足 的发展,仅招商银行电子商务 一项的交易额就累计近 5000 亿元 。 但是与发达国家相比 我国的电子商务系统仍存在许多的不足 ,主要 表现在: (一)西方发达国家在电子商务系统运行之初就制定了 一 系列 的监管机制 ,这 一做法的优点是防止电子货币系统的潜在威胁 ,降 低风险 。 香港货币管理局也认为应该 一开始就对电子货币进行监 管 。理由有三点 :第 一,为了确保支付系统的安全和稳定不受电 子货币发展的影响 ;第二 ,在该领域将有大量的投资 ,一旦以后发 现投资方向不恰当 ,将很难纠正 ;第三 ,如果现在中央银行采取观 望的态度 ,将无法阻止那些自身财务状况 、风险管理等不够健全 的机构发行电子货币 ,从而对整个支付系统乃至金融体系和消费者

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都会产生相当大的风险 。 而 我 国中央银行在电子货币系统建立之初却陷 入了两难的境 地 ,一方面 ,如果过早介入 ,会阻碍电子货币创新的发展 ,造成本 国电子货币发展的劣势 ,另 一方面 ,如果介入过晚 ,一旦某些风险 成为现实 ,再进行管理的成本就高得多 。 因此央行采取了观望的 态度 ,也因此丧失了监管的最佳时机 。 (二 )法律安全保障不足 目前 ,电子商务比较发达的国家和国际组织已开始考虑电子货 币立法的问题 , 美国以 《联邦电子资金移动法 》为基础 , 正在 讨论对于开放式网络电子货币的适应性问题 ;德国于 1997 年通过了 信用组织法修正案 ;联合国国际贸易法委员会 (UNCIRAL)1992 年 通过了样本法等 。但是 我 国还没有针对电子货币的发展制定相关 的法律 , 因此为了完善电子货币规范化运作而制定相关的金融法 律 、法规 、 信息披露制度 , 明确电子货币参与机构的权利 、

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义务等势在必行 。同时出于对电子货币的安全性和防范洗钱犯罪 考虑 ,应该限制电子货币的最高储值金额 。 (三 )社会信用程度不同 由于使用 电子 货币进行 的支 付与交易 都是 在不见面 的 “ 虚 拟 ”环境中完成的 ,所以健全的信用机制是电子货币发展的基本 条件之 一。电子货币在美国之所以很快地发展起来 ,主要原因之 一正是其已经建立了完善的社会信用机制 。而 我国在这方面差距 还很大 ,在企业和个人信用体系方面的建设 目前还基本处于空白 , 这也是绝大多数客户对电子货币及其他电子交易方式采取观望态度 的原因之 一。 (四 )电子货币产品发展不同 西方发达国家由于发展电子货币时间较早 ,因此已经出现了许 多 非 常 著 名 的 电 子 货 币 产 品 , 比 如 : CAFE 、 Cybercash 、 Digicash 、 Mon-dex , 有些甚至已经成为行业的标准 , 而 我 国的电

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子货币产品主要还停留在银行卡等终端产品 上, 减慢了 我国电子货 币系统跻身世界先进行列的速度 。

四、结语 以网络为核心的信息革命 ,使电子货币成为全球货币发展的风 向标 ,电子货币势必会影响整个金融产业的格局 ,因此发展电子货 币具有战略意义 。但正如前文所述 ,目前电子货币市场仍存在许 多问题 ,我们只有正式问题并积极的解决问题 , 才能迎来电子货币 的春天!

第二章 货币供求及其均衡

货币供求均衡思想的历史传承

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摘要 :文章通过对货币均衡思想进行了回顾 ,均衡的货币供求 思想导致了货币经济学对货币供给的研究忽视 。 无论新古典主 义 、 凯恩斯主义 、 后凯恩斯主义 ,或者没有明确的货币供给的 研究 ,或者对货币供给做简单化处理 。由于坚持货币市场均衡思 想 ,现代货币经济学也对货币供给的研究发生偏离 ,即关于货币供 给的研究主要集中在货币供给内生与外生性的争论 上。虽然内生 和外生论的观点看似水火不容 , 但就其本质 ,内生货币供给和外生 货币供给并不存在本质 上的差异 ,它们都是货币供给均衡思想下的 两个分支 。

在整个经济学的发展历史中 ,关于货币供给 ,我们很难找到 一个较 为全面而系统的论述 ,无论是新古典学派 、凯恩斯学派 、后凯恩 斯学派 , 在他们的理论中 , 或者没有明确的货币供给理论 , 或者是对货 币供给做了简单化的处理 ,即货币供给或者是内生的或者是外生 。

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正因为如此 ,引起了关于货币问题旷日持久而又毫无结果的争论 。 从最根本 上来讲 ,造成货币供给分析几乎被所有的学派或忽视或简单 化的原因就是在货币市场所有的学派都坚持货币均衡的思想 。 在 货币思想的发展过程中 ,许多基本思想都经历了这样或者那样的反复 , 存在着这样或那样的不同观点 ,但是货币市场就是均衡思想 。 一、古典和新古典经济学的货币市场均衡思想 在古典和新古典经济学中 ,货币被当成覆盖在实物经济 上的 一层 “面纱 ”,其本身除了能够影响绝对价格水平等名义变量之外 ,对 经济中的真实变量没有丝毫作用 。货币数量说是他们关于货币的 核心理论 ,简单的 “费雪交易方程 ”或 “现金余额方程 ”就 能够满足建构新古典经济学理论大厦的需要 。 尽管 我们在古典和 新古典经济学的经典文献中寻找不到关于货币供给理论的明确 表述 , 但是如果认为古典和新古典学派只有货币的需求而完全没有货币的 供给的理论也是 一种误解 。

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二、凯恩斯学派的货币市场均衡思想 凯恩斯把不确定 、非均衡等思想带入到现代经济学中 ,他也开 创了货币研究的新时代 。首先 ,凯恩斯批判了新古典的利率由真实 经济因素决定而与货币供求无关的思想 ,提出了 “货币利率 ”理 论 。其次 ,凯恩斯抛弃了 “两分法 ”。但是 ,在对于货币的具 体问题研究方面,凯恩斯走得并没有 我们想象的那么远 。 凯恩斯的货 币 供给也是由 利 率决定 ,不 过,凯 恩斯的利率 不是 “自然利率 ”,而是由货币供求决定的 “货币利率 ”。利 率与货币的需求之间存在反方向的关系 ,因此 ,在利率 ——货币供 求量的空间中 ,货币需求曲线是 一条向右下方倾斜的曲线 ,而货币供给 则是 一条垂直线 。因此 ,向右下方倾斜的需求曲线总能够与垂直的 供给曲线相交 , 就是说 , 货币的需求总等于货币的供给 。 可见 , 尽管 凯恩斯否定新古典货币理论的部分内容 ,但是货币市场均衡的思想还 是被凯恩斯保留了下来 ,不同只是 ,凯恩斯是用 “萨伊定律 ”取代

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了新古典的 “ 萨伊逆定理 ”。 在劳动力市场 上遭到凯恩斯批 严厉批评的均 衡思想 ,却在货币市场被凯恩 斯不假思索地 捡了起 来 。 而且 , 凯恩斯的货币市场的均衡不包含 一 个动态的过程 , 因为 , 被供给创造出来的需求和供给本身总是相等的 , 没有任何调整的必 要 。既然货币市场总是均衡的且货币的供给又是由货币等价外生 决定的,那么,我们还有什么必要去研究货币的供给呢 ? 三、后凯恩斯主义的货币市场均衡思想 凯恩斯的流动偏好理论遭到了后凯恩斯主义学派的批判 。关 于交易性货币需求与利率的关系 ,鲍莫尔修正了传统的凯恩斯理论 ,认 为交易性货币需求也和利率有关 ,其关系即为著名的平方根公式 ;关于 预防性货币需求与利率的关系 ,惠伦则修正了传统的凯恩斯理论 ,并认 为预防性货币需求也与率有关 ,其关系即为著名的立方根公式;关于投 资需求,则被后凯恩斯主义学派发展为 “资产选择理论 ”。后 凯恩斯主义学派视为 一种资产形式,对货币的需求取决于风险和受益

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的比较 。总之,无论货币供给内生性理论内部存在怎样的差别 ,有 一 点是确信无疑的 ,那就是 ,货币供给是由经济运行对信贷需求而创造的 , 货币供给的过程就是信贷发放的过程 。经济中的货币供给量随信 贷的发放而增加,随信贷的回笼而减少 。至于货币的需求 ,后凯恩斯 主义者及其他内生论者主要是以资产选择理论来解释对货币的需求 的,这实际上也是凯恩斯投资性货币需求的扩展而已 ,并无本质差 别。 第三章 通货膨胀

我国通货膨胀情况的评价

报载 :与去 年十 一月相比 ,中国今 年十 一 月的物价指数 上 升了 百分之六点九 , 是 一九九六以来最高的 。 曾经说过 ,因为人民币 兑美元 上升了百分之十 ,今天的通胀其实高于公布的 。这 里不管

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国际币值上升的关系与含意,只管这百分之六点九的性质与因 由。 曾经说过 ,百分之五以 上 的通胀率是不应该接受的 。分类再 看 ,农产品占指数统计的三分之 一,上升了百分之十八点二 ;非农 产品占三分之二 ,上升了百分之 一点四 。 农产品相对非农产品的 价格是 上升了 ,上升得快 ,基本是好现象 。这些 年农民转到工商 业去的甚众 ,上 述的相对价格转变理所当然 ,而如果农产品的相对 价格不升 ,农民的生活不容易改进 ,贫富悬殊的不幸会继续 。 不 要相信西方的什么专家或机构的胡说八道 :说中国的基尼指数正在 危险地 上升 —— 贫富加大分化 。农产品相对非农产品的价格 这几 年上升得大有看头 ,证明着在相对 上农民与市民的收入分化不 断地收窄 。 物价的整体 一年上 升了百分之六点九 ,不应该接受 ,但也不近 于灾难性 。要通胀率为零 ,农产品 上升了百分之十八 ,非农产品

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要下降百分之九 。 这不容易 。 如果容许物价整体 上 升百分之 三 ,可取的 ,非农产品要下降百分之四点五 ,也不太容易 。但如 果容许物价整体 上升百分之五 , 强可接受的 ,非农产品之价只要下 降百分之 一点五 ,应该不难 。 当然 ,这是容许农产品之价 上升百 分之十八 。 如果通胀率下降 , 农产品之价是不会升那么多的 。 乐观 一点地看 ,我们不求农产品之价继续急升 , 但求 上述的相对价 格能继续相近的转变率 ,而国民整体的收入增长继续徘徊于百分之 十左右,那么太平盛世指日可待矣 。 中国 目前的百分之六点九的通胀率不应该接受 , 北京当局是要 做点工作的 。但目前的五次加息,十次调高银行的准备金率 (Reserve Ratio),约束提款及借贷 ,压制投资及消费等 ,不是对症 下药 ,或药种太多 ,也显得有点手忙脚乱了 。 今天的情况与朱镕 基 一 九九三 年 七月接掌人民银行时的情况不同 。 当时的通胀困 境 ,起于 我称为 「权力借贷 」的无可救药 ,朱老推出他的直接

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压制借贷与消费的 「 宏观调控 」, 当时 我 不同意 ,但这个大教 授也真可怜 ,要几番公开认错 。今天可不是当 年,权力借贷再不 是大问题 ,朱老的 「宏调 」手法用不着也 。 今天要怎样处理才对呢 ? 为此 我 托 一位同学找到 一些 我认为是 关键性的数据 , 知道问题的所在 ,不难处理 。 不 一定对 :货币政 策这回事,没有谁有胆赌身家。然而,找到的论据可靠性甚 高。 是同学提供的货币发行量数字 , 从货币当局的资产负债 表 找到 的 。这是人民币钞票的发行量 (currency issued ),不是钞票在银 行之外的流通量 (currency in circulation),虽然二者的变动对物价指 数的影响差不多 。这 里要提出两个可靠的理论与实践的重点 。 第 一点是 我的 一位师兄 (A. Meltzer)于 一九六三提出的 :要约束通 胀,最可靠的方法是约束银根 (monetary base)。第二点是十多年 前与佛利民研讨后得到的结论 : 中国的 「银根 」基本 上只有 一

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种 ——钞票的发行量 。 这样看 , 调控通胀中国应该比西方容 易 。另 一方面 ,钞票的流通量只是 「 银根 」 的 一 部分 , 而在 中 国 来 说 , M0 、 M1 、 M2 等 数 字 对 稳 定 物 价 都 不 是 那 么 重 要。 让 我 们看看人民币钞票的发行量的每 年增长率吧 。 不算 一月 份 ,因为有农历春节的左右 ,而今 年的数据只到八月份 。 按每 年 的月均升幅算 , 与 上一年相比 , 钞票发行量的升幅如下 :○一年 上 升百分之七点 一;○ 二 上 升九点六二 ;○ 三 上 升十 一 点九 三 ;○ 四 上 升十 一点五七 ;○ 五 上 升十点 一三 ;○ 六 上 升十 二点零五 ;○七上升十六点九九 。 如 上 可 见 , 自 二 ○○ 三 年 起 人民 币 的 钞 票 发行 量 是 加速 了 ,不坏 ,但 ○七 年跳升至近百分之十七的增长率是太高了 。 比较可靠的货币理论说 ,以钞票的发行量作为银根 ,其增长率应该 与国民收入的增 长率相等 。 如果国民收入的增长 年 率为百分之

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十 ,钞票发行的增长率也是百分之十 ,那么赌钱下注 ,应该买通胀 率近于零 。国民收入升百分之十 ,钞票发行升百分之十二 ,赌通 胀百分之二最 上 算 。目今国民收入的增长 年率约百分之十强 , 钞 票发行增十六点九九 ,赌通胀百分之六点九 ,命中 ,是巧合 ,但赌 注是应该这样下的 。 要注意的 ,是中国的钞票发行量的变动与物价的变动 ,时间 上 比西方来得快 , 快相当多 。十多 年前跟佛利民研讨过这个现象 , 他提出的 我不大满意的解释 ,是经过那么多 年的风风雨雨 ,中国人 对物价的变动很敏感 。既然 我自己没有解释 ,算他对吧 。 依照 上述 ,处理中国 目前的通胀 ,最简单的办法是把钞票的发 行量减少百分之五左右 ,那是从约三万亿 (八月份 )减至二万八 千 五百亿 ,即是把 一千五百亿的钞票收回来 。这二万八 千五百亿是 高于去 年的月均数量百分之十强 ,收回那 一千五佰亿不应该有不可 以接受的震动 。稳守这二万八 千五百亿约六个月 ,然后按每 年升

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幅百分之十与十二之间增加钞票的发行 。 至于将至的农历新春怎 样处理,则要靠央行的专家经验从事了 。 钞票的发行量升得过多 , 中国市场的通胀反应快 ; 减少发行 量 ,通胀的纾缓会是同样快吗 ? 很难说 ,但朱老从九三至九七的经 验 ,是通胀率下降快得很 。那是从百分之二十以 上的通胀下降至 零至严重的通缩 ,今天要纾缓通胀 ,比起来是小儿科 ,对经济的持 续增长是不会有大影响的 。 要怎样收回约 一千五百亿的钞票发行量呢 ?方法不一,央行的 专家比我知得多 。一个新奇的建议 ,是由央行发售钞票债券 ,指 明通过银行用钞票才能购买 。另一方面 ,央行其实可以不收回钞 票,只是稳守三万亿的钞票发行 ,守 一年,才按国民收入的增长率 增加 。选这后者,百分之五以 上的通胀率大约会延长九个月 ,而 不幸的是市场对通胀的预期有机会变得较为顽固 。预期这回事 , 怎样形成 ,如何 更改 ,只有天晓得,经济学者看错过无数次 。

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上文分析的,是按目前中国还有汇管的情况下笔 。如果中国 解除所有外汇管制(应该这样 ),让人民币周游列国 ,打天下 ,钞 票发行量的数字要怎样看是另 一番天地了 。为此我曾建议人民币 与一篮子物品的物价指数挂钩 ,也即是下 一个没有任何外币在其中 的锚 。这又是另一番天地 。 第四章 通货紧缩 论通货紧缩对经济发展的影响

通货紧缩是中国经济转轨过程中碰到的新问题 ,2005 年我国出 现了通货紧缩的迹象 ,应引起 我 们的警惕 。本文探讨了通货紧缩 对就业水平 、投资以及再分配等方面的影响 。 一、问题的提出 自 2004 年以来 ,关于中国经济是否会出现通货紧缩的话题不绝 于耳 。虽然国内外的专家学者对此 表述了不同观点 ,但 目前 我 国

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经济发展出现的情况应引起 我们对通货紧缩的警惕 :第 一,生产过 剩 ,商品供过于求 。根据发改委宏观研究院的告 ,目前中国共有 11 个行业出现或存在潜在产能过剩 。其中 ,钢铁行业 目前生产能 力已大于市场需求 1.2 亿吨,电解铝行业 目前产能已高达 1030 万吨, 而闲置能力就有 260 万吨 。2005 年国家商务部公布的调查显示 : 我国 2005 年下半年全国 600 种主要消费品中 ,供求基本平衡的商品 有 172 种,占 28.7%,供过于求的商品 428 种 ,占 71.3%,没有供不 应求的商品 。第二 ,企业盈利水平下降 。国家统计局 6 月 22 日 公布的统计数据 表明 :今 年 1~5 月份 ,全国规模以 上工业企业实现 利润比去 年同期增长 15.8%,低于第 一季度的 17.2%和去 年近 40%的 涨幅 。规模以 上工业企业亏损额同比增长 56.1%。其中 ,国有及 国有控股亏损企业亏损额 465 亿元,增长 77.5%。第三 ,居民消费 价格指数涨幅回落 ,按照国家统计局昨日同步发布的分析资料 ,今 年 1-5 月份 ,全国居民消费价格总水平累计同比 上涨 1.2%,该涨幅

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不仅比去 年同期回落了 1.2 个百分点 ,而且也与 年初政府设定的 3% 的全 年目标相去甚远 。第四 , 金融运行存在内在的收缩趋势 , 也 是 一个通缩的信号 。国家发改委宏观研究院 1 月份的告指出 ,货 币供给的关键指标狭义货币 M1 的增长大幅回落 ,目前不到 13%,显 示货币需求增长偏低 ,同时贷款增长持续处于 13%至 14%之间的相 对低位 。 从种种迹象来看 ,通货紧缩是今 年我 国经济需要小心防 范的陷阱 。 二、有关通货紧缩对经济影响的观点综述 1、西方学者对通货紧缩经济影响的研究 关于通货紧缩利弊分析 , 西方学者有三种不同的意见 :第 一, 利弊兼有论 。 以闻名评论家迈克 -曼德尔为代 表的学者分析了美 国历史 上几次通货紧缩的利弊后认为 ,从总体 上 看 ,通货紧缩利弊 兼而有之,但利大于弊。美国经济学家西林将通货紧缩分为 “ 好 ” 的通货紧缩和 “ 坏 ” 的通货紧缩 。 第二 , 通货紧

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缩有利论 。这种观点以德国闻名评论家阿尔福雷德 -芩克尔为代 表,他深信没有理由害怕通货紧缩 ,并坚定地认为 21 世纪可能成为 无通货膨胀的经济时代 ,正是美国和全世界渴求已久的物价稳定的 黄金时代 。 第三 ,通货紧缩有害论 。当代美国闻名经济学家保 罗 -克鲁格曼从全球经济发展的视角来观察通货紧缩 。认为通货 紧缩将危害全球经济 ,非凡是亚洲经济的增长 , 还有可能演变为 一 场世界范围的大萧条 。格林斯潘认为 ,甚至暖和的或适度的通货 紧缩也会对经济活动产生不利影响 ,其主要原因是 我们缺乏治理通 货紧缩的经验 , 即使是暖和的通货紧缩也可能会导致严重的经济问 题。 2、国内学者对通货紧缩经济影响的分析 与国外学者的观点不同 , 国内大多数学者认为通货紧缩对经济 发展产生不利影响 。他们认为 ,通货紧缩的危害轻易被人忽视 , 因为从 表 面 上 看 ,一般 价格的持续下跌会给消费者带来 一 定的好

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处 , 在低利率和低物价增长的情况下 , 人们的购买力也会有所提 高 。然而 ,通货紧缩会加速实体经济进 一步紧缩 ,通货紧缩 一 旦 形成 ,假如不能及时处理好 ,会形成恶性循环 , 给经济带来严重的 影响 。 三、通货紧缩对经济发展的影响 1、通货紧缩对就业的影响 ——会加重失业的可能 第 一,通货紧缩的经济衰退效应 表明 ,通货紧缩多与经济衰退 相伴随 。 通货紧缩的最主要的特征是物价持续与普遍的下跌 , 通 货紧缩的经济衰退效应可以理解为物价的持续与普遍下跌对经济的 促退作用 : 物价的普遍下跌主要通过以下途径对经济产生促退作 用 :产品价格下降 ,利润减少 。物价的持续与普遍下跌使得生产 者所生产的产品价格降低 。从而使企业利润减少甚至亏损 ,严重 打击生产者的积极性 ,这将使生产者减少生产或停产 .进而使全社 会的经济增长速度受到抑制 。 因此 ,通货紧缩意味着投资机会的

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锐减 ,亦即可能容纳就业的机会的锐减 。 第二 ,在通货紧缩条件下 ,实际利率高企 。 由于通货紧缩会 加重借债人的负担 ,而现代企业经营所需的资金大部分是借来的 , 在这样的情况下 ,势必会使之陷入停顿状态 。 因此 ,通货紧缩将 导致生产过程的低落 ,从而会导致失业的增多 。通货紧缩造成物 价的持续与普遍下跌 ,使实际利率高企 ,这是 一 种有利于债权人而 损害债务人的制度安排 。 社会 上 的债务人大多是生产者和投资 者 ,债务负担加重 ,无疑会使他们的生产与投资活动受到影响 。 通货紧缩抑制了生产者的积极性 ,企业减产甚至停产的增多 ,下岗 人员自然增多 。 第三 ,在通货紧缩条件下 ,物价下跌使生产者的利润减少 ,生 产积极性降低 。这又将影响到居民的收入水平和就业状况 , 居民 收入水平的降低意味着消费需求减少 。加重社会总需求不足的状 况 ;非自愿失业增多 ,标志着社会远未达到充分就业状态 ,实际经

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济增长低于自然增长 。我 国人口众多 .劳动力资源十分丰富 , 且 近几 年已经到了新增劳动力进入社会的高潮 .每 年新增劳动力人口 在 1000 万以上。在通货紧缩使得投资与消费需求普遍不振的条件 下,劳动力供求失衡矛盾将十分尖锐 。 2、通货紧缩对投资的影响 通货紧缩对投资的影响主要通过投资成本和投资收益的变化而 发生作用 。 通货紧缩投资成本的影响 。 在通货紧缩条件下 ,从全社会投 资来看 , 投资倾向会随着通货紧缩加剧而有所减弱 。 其中 。 投 资实际成本的 上 升起着重要作用 。名义利率的下降又使新发行的 企业债券成本 上 升 ,通货紧缩对投资影响可以从投资倾向的变化进 分析 。通货紧缩时的实际利率有所提高 .社会投资实际成本随之 增加 .这种实际成本的增加还使投资项 目处于劣势 ,因为相关投资 项 目未来重置成本趋于下降 ,这就使当期投资决策不合算 。这 一

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点对许多新开工项 目所产生的制约较大 ,这就迫使投资倾向下降 , 从投资方面来看 ,通货紧缩可以通过降低社会投资倾向对经济稳定 发展会产生较大的影响 。 通货紧缩对投资收益的影响 。 通货紧缩可使投资预期收益下 降 。 投资的预期收益主要由商品的未来市场性和价格趋势所决 定 , 通货紧缩使远期市场供过于求的态势有所加剧 , 而且价格下 降 。在通货紧缩条件下 ,产品市场供过于求的矛盾比较突出 , 据 此 ,理性的投资者的预期价格会进 一步下降 ,公司的预期利润有所 下降 。因而投资者不仅会推迟新的投资项 目实施 ,而且会努力缩 减产量以减少投资项 目亏损 。 这样公司税收有所降低 ,股市价格 趋于下降 。通货紧缩还可通过资产价格变化而对投资产生间接影 响 。 格雷格提出 ,“对通货紧缩惧怕的程度要比对通货膨胀惧 怕的程度 更大 ,因为通货紧缩往往伴随证券市场的萎缩 ”。 通货紧缩对投资倾向的影响 。 从广义的投资来看 , 通货紧缩

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对投资决策产生较大影响 。当出现严重通货紧缩时 ,投资者会提 前偿还其债务并同时购买债券 , 因为通货紧缩条件下债务偿还成本 有所增加 ,各种形式的债务利息负担会自动 上升 。随着金融创新 的发展 ,投资会蕴含 更大的风险 。在通货紧缩情况下 .资产价值 可能因实际形成的内生性紧缩政策向下调整 ,股价看跌 ,债务实际 负担有所加重需要提前偿还 ,同时股票资产出现缩水 ,这样对于股 票投资来说通货紧缩与预期收益下降并存 。 3、通货紧缩的财富效应 通货紧缩与财富缩水 。 通货紧缩对收入与消费的影响是通过 财富收缩效应实现的 。这 里所谓的财富 ,是指全社会的财富总量 而言 ,财富缩水 ,即全社会财富的减少 。 ① 企业财富的缩水 。 通货紧缩使企业产品价格下降 ,企业 盈利减少 ,企业盈利能力减退 , 而市场对企业资产的定价 一般是以 它的盈利能力为标准制定的 ,因盈利能力降低 , 其资产价格也相应

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降低 。通货紧缩使企业资产价格下降的另 一个原因是企业的负债 率 上 升 。 在通货紧缩情况下 , 企业大多利润降低且产品销售不 畅 ,企业的债务率 一般是 上升的 。与此同时 , 在名义利率下降的 程度不及物价的下降程度时 ,企业借人的每 一笔债务 ,过了 一段时 间以后 ,实际将不得不偿还 更多的钱 ,这就会使企业的债务负担加 重 。加重的债务负担 一方面削减企业的净资产 ,另 一方面将使企 业陷入债务的泥潭 。正如美国经济学家欧文 - 费雪所说的 ,在通 货紧缩的条件下 ,负债人越是还债,它们的债就越多 。 ② 居民财富的缩水 。 收入是居民财富的源泉 。 在通货紧 缩条件下 ,下岗失业职工较多 , 劳动力市场明显供过于求 ,在完全 市场条件下 ,工资将会降低 ,考虑到工资本身的刚性和粘性 ,即便 工资没有降低或小有 上升 ,但由于下岗失业人员的收入绝对减少 , 居民整体的收入难以达到正常的增长 。近 年来城镇与农村居民收 人增幅的明显放慢即支持这 一结论 。

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居民已有资产也将缩水 。居民所有的资产大多为消费用的资 产 。 在通货紧缩条件下 ,消费用资产的价格也是大幅降低 。 这 些消费用资产占居民家庭财富主要部分 ,其货币价的降低就意味着 居民财富的缩水 。 ③ 政 府 财富 的 缩 水 。 政府 财 富 , 可 分 为 存 量 和流 量 两部 分 。其存量部分 ,如属于生产性的资产 ,则可视同前面所分析的 企业资产 ,在通货紧缩的情况下是收缩的 ;如属于消费性资产 ,则 可视同居民的消费品 ,其价值随着消费品价格的降低而缩水 。 政 府财富的流量部分 ,为政府的收入与支出 。集中反映政府收支状 况的指标 ,自然是非政府赤字指标莫属 。从 20 世纪 90 年代以来中 国政府赤字的变化情况可以看出 ,自 1998 年 出现明显通货紧缩以 来,中国财政赤字有了显著的增长 。 社会财富在企业与居民之间的再分配 。 凯恩斯认为 :通货紧 缩使社会生产活动限于低落 。 通货紧缩的分配效应可以分为两个

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方面来考察 ,即社会财富在债务人与债权人之间的分配以及社会财 富在政府与企业 、居民之间的分配 。从总体而言 ,经济中的债 务人 一般为企业 ,而债权人 一般 为居民 ,因此社会财富在债务人与 债权人之间的分配也就是在居民与企业之间的分配 。在通货紧缩 的情况 ,物价持续下跌 ,但名义利率的下跌 一般 赶不 上物价下跌的 速度 ,因此实际利率呈现 上升的趋势 。这 一变化使社会财富产生 了巨大的再分配过程 。

第五章 信用

信用和利率的相关问题

背景资料 1:国库券为何走俏 ?

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中国的国库券价格在 80 年代的变化是讲解流动性这 一概念的最 好实例 。中国从 1981 年开始发行国库券 ,最初的国库券是不许出 卖的 ,国库券的持有者买下国库券之后 ,应该 一直等到期满后才能 拿回本息 。所以最初的国库券基本 上没有流动性,国家也未开放 国库券的二级市场 。这种情况严重挫伤了广大公众购买国库券的 积极性,造成国库券卖不出去的必然结果 。怎么办 ?最初政府采 取了行政手段 ,给各省 、各部门 、各单位下达任务,每月从职 工工资里扣,必须完成所规定的任务 ,并要求党员干部带头 。这 样一来,大多数单位倒是完成了任务 ,但这种单位强制性的推销方 法使国库券的名声进 一步下降 。 80 年代中期国库券名声不好的 表现为 :第 一,老百姓不但不愿 买国库券 ,而且认为摊派国库券是 一种变相的税收 。许多单位为 完成任务要求职工必须用他们工资的 一个百分比买国库券 ,大家无 可奈何,只好接受 。第二,黑市活跃 。老百姓买下国库券却不

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能出卖,有人因为急着用钱只好在黑市 上出卖国库券 。第三 ,80 年代中期由于人们对通货膨胀的预期变高 ,更觉得拿着政府债券吃 亏了 ,导致在黑市上大量出售国库券 ,造成黑市交易价格偏低 ,一 般只有国库券面值的七 、八折 ,甚至低到五折 。可见 ,不许国 库券转让流动 ,限制国库券的流动性 ,使国家 、百姓都在经济上 受到巨大损失 ,国库券的黑市贩子却发了财 。解决这一问题的唯 一正确方法是开放国库券的二级市场 ,允许国库券自由出卖转 让。 1986 年 8 月 5 日 ,经中国人民银行沈阳分行批准 ,沈阳市信托投 资公司首先开办了有价证券的柜台转让业务 。到 1987 年底,我国 已有 41 个城市开始有了有价证券个转让业务 。1988 年 4 月 ,经国 务院批准 ,开始进行开放国库券转让市场的试点 。试点工作分两 批进行,首先在沈阳 、上海 、重庆 、武汉 、广州 、哈尔 滨和深圳七城市搞试点 ,1988 年 6 月又批准了在 54 个城市中开放国

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库券转让市场 ,允许 1985 年和 1986 年发行的国库券 上市转让 ,从而 使国库券成了证券市场 上交易额最大的券种 。 国库券二级市场的开放 ,大大提高了国库券的流动性 ,进 一步 调动了公众购买国库券的积极性 。1990 年 4 月 30 日 ,上海市场 上,1985 年国库券百元券价格为 142、13 元 ,年收益率为 12。 1%;1986 年百元券价格为 125。15 元 ,年收益率为 17%。按可 比价格与开放二级市场前的黑市价格比 ,国库券的价格已大幅度提 高,收益率明显下降 ,开始接近同期银行储蓄存款利率 。 在中国经济改革中 ,许多改革方案的实施是阻力重重的 ,其原 因往往是 一部分人的利益受到了损害 ,开放国库券二级市场却是有 百利而无 一害的 ,因为国家不需要一分钱投资 ,只要下令批准国库 券的合法转让 ,普通老百姓从此就多了 一个非常有吸引力的投资选 择 。这不仅是国库券的持有者受益 ,并使这种资产的流动性 一下 变高了,价格提高到了新的均衡点 ,许多国库券的持有者赚了

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钱 。当然,国家也受益不浅 ,因为国家再也不用以行政命令强迫 人们去买国库券 ,发行国库券的成本变低了 ,使国库券成为财政借 款的 一个重要的可靠来源 。 转引自:《货币银行学 》,易纲 、吴有昌编著 ,上海人 民出版社 1999 年版

背景资料 2:国债火爆缘由 :收益率高 、投资稳健 今年首期国债在沪大受追捧 ,据国债承销大户 ———上 海市工行的统计显示 ,该行 130 多家网点在第 一个销售日已经售出近 3 亿国债。昨天,不少投资者来电询问国债紧俏的原因 ,老面孔的 国债为何如此火 ?记者昨天专门请工行专家就此作详细解释 : 一是国债的收益率略高于银行同期利率 。今 年发行的国债虽 然头 一次出现利率倒挂,却可以享受税收优惠 ,免征利息税 。这 样一来,国债的利息事实 上略高于同期储蓄存款收益 。例如 ,三

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年期的国债年利率为 2.42%,而三年期的定期储蓄利率为 2.52%,扣 除 20%的利息税 ,储蓄实际年收益率为 2.016%,比国债低 0.402 个 百分点 。也就是说 ,买 一万元的国债三 年后将比三 年定期储蓄多 赚 121.2 元 。然而 ,上海市工行专家提醒投资者 ,如果国债提前兑 付就划不来了 ,国家付给你的 年利率将是 0.72%(满 一年不满两 年),或 1.71%(满两年不满三 年),还要收取 1‰的手续费,低 于银行同期储蓄利率 (一年期 1.58%,两 年期 2.25%)。 二是上海国债市场求大于供 。与往 年相比,今 年上海国债的 发售量比往年有所减少 。而从投资者的需求来看 ,却不减反 升 。这次发售国债距离 上次发售已近半 年,又刚过春节 ,投资者 手里闲散资金较多 。此外,3 月 1 日起陆续有大批国债到期 ,许多 投资者都选择了再购新国债 。据上海工行统计 ,该行前几年所发 售的国债在今 年 3 月 1 日到 10 日间到期的总量近 15 亿元 。 三是国债仍是稳健型投资者进行长期投资的首选品种 。目前

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除国债以外,投资者投资的渠道无外乎股票 、基金 、保险 、 储蓄 、房产 、外汇买卖等 。然而 ,股票风险太大 ,前 一段的 熊市搞得人心惶惶,不少投资者 表示要 “永别股市 ”;基金的 收益与股市息息相关 ,也让人心中惴惴;保险的投资周期太长 ,收 益也不高 ;储蓄收益相比而言是最低的 ,人民银行又刚降了息 ;投 资房地产手续太复杂 ,房地产近几年的走势也让人把握不定 ;外汇 买卖在中国这个实行外汇管制的国家 里总还不是大多数人玩得来 的 。而国债收益虽然不高 ,但总比银行利率高 ,投资风险却几乎 为零 ,在稳健型投资者的投资组合中成为了资产保值的首选品 种 。卫容之 、张越 ,《国际金融报 》

背景资料 3:温州的浮动利率改革 利率是资金的价格 。在正确的利率政策下 ,利率是筹集与运 用资金促进生产发展和扩大流通的有效杠杆,反之它就不能充分发

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挥作用,甚至失去杠杆作用 。温州 ,作为我国利率改革的第 一个 城市 ,从自发改革到有领导地展开 ,从农村包围城市 ,从小范围试 验到大面积推广 ,走过了 一段坎坷的道路 。 第一个吃螃蟹的是金乡信用社 。金乡镇是温州市农村十大商 品生产基地之 一,当的十 一届三种全会以后,家庭工业和乡镇企业 飞跃发展 ,所需生产资金从 1978 年的 50 万元 ,剧增到 1980 年的 300 万元 ,而信用社由于存款利率偏低 ,组织存款困难,全部信贷资金 只有 40 万元,只能解决需求的 13.3%,矛盾十分突出 。因此,个 体户借贷及企业只能求助于农村民间高利借贷 ,民间借贷占企业和 个体户借贷总量的 73.8%,信用社的业务由此日渐萎缩 。怎么办? 有压力就有了动力 。为了适应农村商品生产的需要和信用社的自 身生存,金乡信用社于 1980 年 10 月主动提出冲击禁区 ,试行以贷定 存 、存贷利率浮动的做法 ,规定大额(金额起点为 500 元 )一年定 期存款利率浮动为月息 1%,贷款利率为月息 1.5%,存贷上浮的幅度

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军委国家基准利率的 100%左右 。这一改革迅速扭转了局面 ,当年 年底该社用浮动利率吸收个人存款金额 217 万元 ,并从 1981 年开始 甩掉 26 年来 年年亏损的帽子,首次盈利 2.5 万元 ,1982 年又盈利 8.6 万元 ,得到当地政府的肯定和企业 、群众的欢迎 。金乡信用社 的实践告诉人们 ,改革利率是必要和可行的 。1985 年以后,在改 革试点成功的基础上,从农村信用社到部分农行 、工行营业所逐 步试行浮动利率 ;1987 年 9 月 ,经民银行总行批准,“温州市利 率改革试点方案 ”开始实施 ,使温州利率改革走向全方位 、制 度化 、合法化和规范化 。 从温州的利率改革可以看出利率杠杆的巨大作用 :在储蓄存款 升降的诸多因素中,利率的高低是决定因素分析历 年的数据能看 出,只有在实行浮动利率后 ,储蓄存款才出现了飞跃性的增长 ,而 且当利率 上浮时 ,存款就 上升较快,当利率下浮时,存款 上升就趋 缓或下降 ;实行浮动利率后,银行 、信用社主导了民间借贷市

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场,组织 、融通资金的能力日趋扩大 ,进而也主导了借贷的利 率,使民间利率围绕着行社利率而 上下波动;利率改革也壮大了行 社的资金实力 ,有效的增加了贷款供给 ,为经济建设提供了可靠的 资金保证 ,促进了经济快速发展 。 转引自:《货币银行学 》,易纲 、吴有昌编著 ,上海人 民出版社 1999 年版

背景资料 4:1996 年以来的五次降息 从 1996 年 5 月以来,中国人民银行已经连续五次降低存贷款利 率 。在如此短的时间里,如此连续地 、大幅度地下调利率 ,在 我国实属罕见 ,表明中国人民银行已经越来越重视利用这 一重要杠 杆来对经济进行宏观调控 。 五次降息的幅度之大也是较为罕见的 。以一年期存贷款利率 为例 ,1996 年 5 月 1 日之前分别为 10.98%和 12.24%,1998 年 7 月 1

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日后则分别降为 4.77%和 6.93%(见下 表)。 中国人民银行为什么要如此大幅度地降低利率呢 ?一般说来, 中国人民银行在确定利率水平时 ,主要考虑以下四个宏观经济因 素:社会资金总供求状况 、企业成本水平和银行利润和市场价格 水平 。其中最重要的又是市场价格总水平 。我国 1995 年和 1996 年的物价 上涨率较 1994 年已有大幅度下降 (1994 年的零售物价 上涨 率为 21.7%,1995 年为 8.3%,1996 年为 4.4%,1997 年 10 月后 更是 破天荒的出现了物价的负增长 )。在这种情况下,中国人民银行 如果不及时降低名义利率 ,实际利率就会 上升到极高的水平,经济 将陷入严重的困境 。 尽管人民银行大幅度降息 ,但是 目前 我国的经济仍较为疲软 , 有些人据此认为利率在中国国民经济中的作用是非常有限的 。这 种看法有些偏颇 。中国当前的经济疲软是由多方面的原因造成 的,例如国有企业的下岗分流导致的消费萎缩 ,金融约束的强化

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(如不允许政府向中央银行透支 ,不允许国家机关为银行贷款提供 担保等)导致的投资萎缩 ,以及亚洲金融危机所导致的出口萎缩 等 。在如此严峻的需求形势下 ,降息未能带来需求的扩张并不能 说明利率不汇总要,而只能说明另一方向沙锅内的影响过于巨 大 。事实上,中国企业负债率偏高 ,国有企业尤其如此 ,利率高 低对他们的影响应是十分重大的 。据估计,五次降息共为企业减 轻负担 2700 多亿元 。难以想象 ,如果没有这五次降息 ,中国经济 目前将会是怎样 一幅图景 。 表 A 1995 年以来的 一年期利率 (单位:%) 95.07.01 96.05.01 96.08.23 97.10.23 98.03.25 98.07.01 法定准 备 、金 存款 超额储备 9.18 8.82 7.92 7.02 5.22 3.51 9.18 8.82 8.28 7.56 5.22 3.15

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金融机构 法定存款 金融机构 法定贷款 (基本建 设贷款) 金融机构 利差

10.98

9.18

7.47

5.67

5.22

4.77

12.24

11.52

10.08

8.64

7.92

6.93

1.26

2.36

2.61

2.97

2.7

2.16

表B 度

近 年来存贷款利率平均调整幅 (单位:百分点)

96.05.01 96.08.23 97.10.23 98.03.25 98.07.01 存 款 -0.98 利 -1.5 -1.1 -0.16 -0.49

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率 贷 款 利 率 贷 存 利 差 转引自:《货币银行学 》,易纲 、吴有昌编著 ,上海人民出 版社 1999 年版

-0.75

-1.2

-1.5

-0.6

-1.12

0.23

0.3

-0.4

-0.44

-0.63

第六章 利息率 马克思利息理论与西方利息理论之比较

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摘要 :马克思与西方经济学家都提供了 一套完整的利息理论 ,但 他们的利息理论无论是理论构建的出发点 ,还是理论内涵都存在着根 本的差别 。因此 ,有必要对马克思的利息理论与西方利息理论进行 全面的分析比较 ,以从根本 上把握两大利息理论体系的优劣 。对马 克思利息理论既要继承和坚持 ,又要加以丰富和发展 ;对于西方利息理 论 ,要 有分析 有 鉴别地 批判 其 非科学 的成 分 ,吸收其 合理 有 用的成 分。

从本质 上看 ,马克思利息理论与西方利息理论是属于两种根本不 同的 、对立的思想体系 ,这主要 表现在以下两个方面: (一)关于利息理论的理论基础 马克思的利息理论是以劳动价值论和剩余价值理论为基础的 ,而 西方利息理论则是以边际效用价值论和供求均衡价格论为基础

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的 。古典政治经济学在劳动价值论的基础 上,事实 上把利润 、利 息和地租等剩余价值的特殊形式还原为剩余价值和剩余劳动 ,从而在 一定意义说明了利息的来源和本质 。但是 ,斯密以及整个古典政治 经济学 ,并没有从理论 上真正揭示利息的起源 ,特别是没有把利息与利 润区别开来 ;没有阐明利息与地租 、企业主收入的关系等等 。马 克思批判地继承了古典政治经济学的科学遗产并加以革命的改造 ,建 立了劳动价值论和剩余价值理论 ,并在此基础 上分析了利息的本质 ,从 而第 一次形成了科学的利息理论 ,从资本主义生产形式的内在联系 上, 阐明了利息的本质 。 西方利息理论是以边际效用价值论和供求均衡价格论为理论基 础 。尤其在 19 世纪 30 年代以后,西方利息理论的最大特点是把利息 纳入心理因素分析的范畴 。 如庞巴维克的时差利息论 、凯恩斯 的灵活偏好论等等 。他们的 一个共同基本错误 ,就是割裂了剥削阶 级的收入同工人劳动的联系 ,似乎利润和利息的来源 ,不应该在对工人

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的剥削中去寻找 ,而应该在人的心理中去寻找 ,仿佛利润和利息都产生 于心理 , 是永恒的范畴 。 诚然 , 心理因素对利息是有 一 定的影响的 , 利息的性质不是由影响利息的因素决定的 ,而是由利息的来源所决定 的 。时间偏好之类的心理因素不能说明利息产生的根本原因 ,因为 这类心理因素本身需要用经济因素加以说明 。 西方庸俗利息学说 抹杀利息的真正来源 ,歪曲利息的性质 。 (二)关于利息率的决定问题 马克思的利率决定理论是以剩余价值在不同资本家之间的分割 作为起点的 ,是从借贷资本的角度来分析利息率的决定问题 ;而西方经 济学关于利率决定的理论则着眼于利率变动取决于怎样的供求对比 , 是从货币的角度说明利息率决定的 。 马克思认为 ,利息率是 一定时期内的利息量和贷出的借贷资本量 的比例 ,体现着借贷资本或生息资本增殖程度 。“因为利息只是 利润的 一部分 ……所以 ,利润本身就成为利息的最高界限 ,达到这

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个最高界限 ,归执行职能的资本家的部分就会 =0”。利息也不可 以为零 ,否则借贷资本家就不会把资本贷出 。因此 ,利息率的变化范 围是在零与平均利润率之间 。当然 ,并不排除利息率超过平均利润 率或事实 上成为负数的特殊情况 。首先 ,利息率随着平均利润率的 变动而变动 。一般说来 ,在其他条件不变的情况下 ,平均利润率愈高 , 利息率也就愈高 ; 反之 , 也就愈低 。 其次 , 在平均利润率已定的条件 下 , 利息率的高低取决于借贷资本的供求状况 , 就是说 , 是由借贷资本 家和职能资本家之间的竞争决定的 。 马克思这一理论不仅具有理论意义 ,而且具有重大的现实意 义 。在发达的市场经济中 ,市场利息率是 一个不可缺少的变量之 一, 无论从微观角度还是从宏观角度来说 ,都是重要的经济杠杆 ,“市场 利息率是由供求关系直接地 、 不通过任何媒介决定的 ”。 任 何人为的干预和管制只会造成利率机制功能的萎缩 。随着资本主 义信用制度的发展 ,造成信用的集中 ,它会使借贷资本 一下子涌到货币

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市场 上来 ,这就使借贷资本供求之间的竞争决定市场利息率状况的现 象更为明显 。 西方经济学关于利率决定的理论全都着眼于利率变动取决于怎 样的货币供求对比 ,尽管对利率决定因素的观察不断加细 ,观察角度有 所不同 。新古典利率理论认为 ,利率决定于经济中的实际变量而不 是受制于货币量 。该理论认为 ,货币只是 一种 表面的遮蔽物 ,它部分 地掩蔽但不能真正改变现实经济中的实际因素 。应当透过货币抓 住现实的因素 。而凯恩斯则完全抛弃了实际因素对利率水平的影 响 。其利率决定理论基本 上是货币理论 ;弗 里德曼提出了货币需求 理论 ,认为利率是影响人们货币需求的重要因素 ;新凯恩斯主义的信贷 配给理论认为 ,利率是由影响银行收益的借主风险特征分布决定的 ;托 宾的资产选择理论认为 ,人们对投机性货币的需求不仅取决于利率水 平高低及利率货币要求弹性的大小 ,而且取决于各种金融资产的收益 率和风险性以及个人持有的资产组合 。

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第七章 中央银行

花 旗银行收费的辨证思考

2002 年 3 月 22 日,花旗银行在 上海正式开始向各类客户全面开 办外汇业务,即以具有浓郁咖啡厅情调的营业大厅 、“一对 一”的面对面服务给中国居民带来 一种全新的感受 ,但花旗银行 同时也规定客户存款账户每星期的余额不得低于 (或等值于)2000 美元 、每月日均余额不低于 5000 美元,否则要收取服务费 50 元人 民币或 6 美元 。花旗银行对存款账户收取服务费 ,这种不同于中 资银行的经营理念和经营举措引起舆论界的广泛关注和中资银行界 的思索 。这 表明入世后 ,外资银行与中资银行的竞争已真正拉开

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了序幕,而且在很大程度 上出乎 我们的意料 。对于习惯了中资银 行免费服务的境内居民而言 ,接受花 旗银行优质 、高效 、全方 位的服务好像是 一种享受 ,但对收费却难以理解 。随后 ,获准面 对中国居民全面开办外汇业务的其他外资银行如汇丰银行 、东亚 银行等也都相继采取类似的对存款收取费用的措施 ,所不同的仅是 存款的最低限额和收费标准 。目前 ,外资银行在中国只允许开办 外汇业务 ,收费的冲击仅限于拥有外汇的居民 ,冲击面尚不太大 ,5 年后外资银行将面对所有各类客户全面开办人民币业务 ,届时将会 产生 更大的冲击 ,除非我国居民接受收费的事实 。花旗收费问题 已成为我国经济生活中的热点问题 ,不仅直接关系到存款居民的利 益,更为重要的是对 我国商业银行传统的经营理念提出了挑战 ,中 资银行也纷纷 表示要采取相应的措施 。 ? 花旗收费 :扬长避短 、发挥优势 、逐步占领中国市场 。 花旗银行之所以对小额存款收费是由当前花 旗银行的实际情况

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和自身的经营策略决定的 。当前,花旗银行步入中国市场尚处于 起步阶段 ,在与中资银行的竞争中具有明显的 “短 ”处 ,在本 土化 、服务机构网络和从业人员数量方面处于劣势 ,同时也具有 雄厚的资金实力 、灵活的经营机制 、先进的经营理念 、良好 的市场形象 、优质高效的服务等优势 。由花 旗银行进入中国的 目的 (追求利润最大化)和成本控制的需要 ,花 旗银行在竞争伊始 不可能以广设分支机构 、广募人员的方式来拓展业务 ,因为这样 只会带来经营成本的 上升 ,对刚刚进入中国的外资银行而言绝对是 不经济的 ,而且也不是外资银行的优势所在 ,行业竞争的重要法则 是扬长避短,从这一角度来看 ,外资银行 更侧重于充分发挥自身的 服务优势 。为了保证有限的银行服务资源得到最有效的利用 ,花 旗银行遵循企业经营的 “二八法则 ”(即 80%的利润来源于 20%的客户),对市场进行了有效的细分 ,集中有限资源服务于高 端客户,将目标市场紧紧锁定在能为其带来 更大收益的高端客

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户 、高端市场 上,并以收费的方式避免小额储户对银行稀缺服务 资源的占用 。 从成本 、效益核算的角度分析 ,花 旗银行收费也具有一定的 合理性 。商业银行是经营金融产品和服务的特殊企业 ,提供的任 何服务都具有 一定的成本 。单就花 旗收费的存款账户而言 ,花 旗 银行为客户提供 清算便利的同时 ,必须承担清算网络的建设投资和 维持费用 ,以及存款账户的维持费用 ,以支持结算网络的正常运 转,这部分费用所形成的成本理应由享受 清算便利的客户来承 担 。此外,花 旗银行提供的 清算服务还面临着其他经营成本 ,如 支票鉴别 、仿冒风险 、凭证费用等等 。另 一方面,高端客户 的存款由于其大额 、稳定的特点可以被外资银行通过资产渠道获 取一定的收益 ,不仅能有效弥补为客户服务所导致的 一系列费用 , 而且能为外资银行带来丰厚的利润 ,因此不必收费,但低端客户的 存款余额不仅数额相对较小 ,而且经常处于流动状态 ,随时可能支

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取,稳定性较差 ,无法成为外资银行能有效运用的资金 ,使外资银 行无法通过对客户资金的有效运用取得足够的收益以弥补相关存款 服务费用 ,无疑 更加剧了外资银行的负担 ,导致低端客户占用的外 资银行服务资源与对外资银行带来的收益不对称 ,有悖于外资银行 利润最大化的经营目标,因此 ,外资银行需要通过对存款账户收费 的方式来弥补这些费用 。 ? 中资银行 :收费的路仍很漫长 。 中资银行与外资银行发展阶段的不同决定了中 、外资银行在 经营理念和经营举措 上的不同 。中资银行 目前尚处于由 “存款 立行 ”向 “服务立行 ”的转变阶段 ,其主要业务仍是存 、 贷款业务 ,存贷利差收入是中资银行收入的最主要来源 ,在四大国 有独资商业银行 更是达到 90%的高比重,而发放贷款的前提是吸收 存款的增加,因此吸收存款就成为中资银行经营管理中的重要工 作,存款余额是中资银行经营业绩考核的重要指标之 一,拉存款也

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是所有中资银行工作员工的重要工作 ,很大程度 上与员工的工资收 入直接挂钩 。加之四大国有独资商业银行的不良资产占用了大量 资金 ,资金的流动性普遍不足 ,普遍以新的存款来维持或保证流动 性,另一方面股份制商业银行为了有效拓展市场 、提高市场份 额 、壮大经营实力 、实现经营规模扩张以谋求规模经济效应 , 也需要存款规模的扩大 。而以花旗银行为代 表的外资银行则不 然,他们具有雄厚的资金实力和较高的资本充足率,无须担心存款 来源 ,只需为客户提供优质 、高效的服务,就可以吸收到足够的 存款资金 ,而且可以获取丰厚的中间业务服务收入 ,从而获得丰厚 的利润 。 作为对花 旗银行收费的反应,最近中国银行业协会提出了 一个 关于商业银行收费的报告或建议 ,中央银行将在 8 月份对这 一问题 做出决定 ,但必须指出的是,该报告主要是针对商业银行中间业务 的收费,商业银行接受客户委托为客户代办业务 、提供服务 ,客

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户在享受商业银行提供的 一系列服务的同时当然要为这些服务买 单,如客户通过打电话向商业银行发出支付命令的方式来交纳煤气 费 、水电费等 。这种收费与花旗银行存款收费具有一定的相似 性,即都是对商业银行所提供的服务的收费 ,但又存在差别,中资 银行是对中间业务收费 ,而花 旗银行是对存款账户的相关服务收 费,如账户维持费用等,范围 更为广泛一些,尤其是其关于存款最 低限额的规定 ,与其说是对服务的收费 ,不如说是贯彻市场细分原 则的必要措施 。 中资银行的发展水平决定了 我国银行业尚不具备对存款账户收 费的条件 。首先,长期以来 ,中资银行免费服务的惯性使境内居 民一时难以接受收费的事实 ,这是中资银行商业化进程中的问题 , 只能逐步解决 ;其次 ,中资银行提供的产品和服务与外资银行相比 存在巨大差距 ,如果真的抛弃低端客户 ,而又缺乏个性化高品质的 服务吸引高端客户,正所谓 “东施效颦 ”,一旦决定对存款收

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费,在自身服务水平尚未有质的提高的情况下 ,中资银行势必面临 尴尬的境地;再次,存款账户收费是以客户可以通过签发支票或其 他方式实现清算或消费的即时实现 ,客户通过享受银行所提供的服 务获得极大流动性便利为前提的 ,而 目前中资银行对个人尚不能有 效签发支票,因此也就不具备对存款账户收费的条件 ;还有,中资 银行遍步全国的分支机构网络和为数众多的工作人员决定中资银行 在服务公众客户具有天然的优势 ,而分支机构网络的缺乏也正是花 旗银行收费的主要因素之 一,中资银行必须充分认识并发挥自身分 支机构优势,而不必 一味地追随别人 ,以存款账户收费方式排挤低 端客户反倒是其自身资源的浪费 。 全国范围内关于花 旗收费的讨论尚在热烈进行中 ,这 一问题在 对我国银行业造成冲击的同时 ,也使 我国银行业认识到改革的迫切 性与必要性,中国社会科学院金融研究中心主任李扬博士就曾明确 指出 :“WTO 对我国金融业的影响远比 我们想象的要快 ,带来的

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问题也不同于 我们的预期 ,因此 ,从国家到各类金融企业都要 清醒 客观的认识到 :过度期是不安全的 ,竞争不会等到你准备好了再 来 。”在 我们的商业银行以拉存款为工作重点的同时 ,外资银 行却敢以对存款收费的方式排挤 一部分客户,这 一对比明确告诉 我 们:毕竟拉来的存款没有通过优质服务吸引来的存款稳定 、有 效 。这 一问题不仅体现了中 、外资银行经营理念的差别 ,更主 要的是服务 、经营水平 上的差别 。中资银行必须切实提高自身 服务水平 ,加快业务创新步伐 ,提升核心竞争能力,才能在与外资 银行的竞争中立于不败之地 ,这无疑是花 旗收费带给中资银行的最 大启示,也是 我国商业银行最迫切需要做的工作 ,千万不要 “人 云亦云 ”、“收费也疯狂 ”。

第八章 货币改革与宏观金融调控

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正确理解适度宽松的货币政策

摘要 :日前 ,中国宏观经济管理部门多次强调 , 经济发展正处 于企温回升的关键时期 ,要继续坚持积极的财政政策和适度宽松的 货币政策 。在当前出现通货膨胀预期的情况下 ,为什么还要坚持 适度宽松的货币政策 ?适度的 “度 ”该如何把握 ? 本文作者对 该问题进行了分析 。

当前中外经济金融形势不同,对货币政策的选择也应该不 同 。 中国没有发生经济危机 , 也没有发生金融危机 。中国经济 速度的下滑 ,是多 年经济高速增长 、 经济结构不合理 、需要自 我调整的必然趋势 ,国际金融危机只不过是促使 我国经济增速下滑 得快 一点而已 。在这样的背景下 ,为打消通货紧缩的预期 , 采取 适度宽松的货币政策是对的 ,也已取得了成效 。但是 , 中国面临

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的情况有所不同 。国外的金融机构受了极大创伤 ,商业银行不敢 放款 ,中央银行不得不代 替商业银行来向社会直接提供信贷 。 而 我国的金融机构有极大的贷款冲动 ,上半 年的贷款额激增充分说明 了这 一点 。 因此 ,中国的中央银行绝对不能采取和国外的中央银行同样的 政策来应对金融危机,要正确地理解和贯彻适度宽松 的货币政 策 。年初国务院确立了广义货币供应量 (M2)增长 17%、贷款增长 5 万亿元以上的 目标 ,相对于 8%的 GDP 增长和 4%的 CPI 增长是 一个 适度宽松的货币政策 ,而今年上半年执行结果 M2 增长 28.5%,贷款 增长 7.37 万亿元 。如果不采取控制货币信贷增长的措施 ,将埋下 国民经济发展的重大隐患 。从 2003 年至 2007 年来看,商业银行上 半年的贷款量基本占全年的 60%至 70%,五 年平均下来是 65.5%。 依照这个比例,今年的信贷总量将达到 11.1 万亿元 ,全 年的贷款增 长幅度将达 35%以 上。这样高速的信贷增长 ,会加大通货膨胀的

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压力 。尽管 一 些行业产能过剩 ,商品价格 一时 上不去 ,但这些钱 不买商品 ,就可以买房子和股票 。股市和房市的热度 ,大家都已 经感觉到了 。 房市只有自助需求 上来了才是健康的 ,而报纸报导 房市中大部分是投资需求 。 大多数老百姓苦于房价太高买不起 房 ,但房价还在 上升 。我国经济并没有彻底走出 “低增长 ” 的状况 ,企业利润还是下降 ,只不过降幅缩小 , 股市 上涨的基础应 是企业利润 ,目前的股市快速 上涨没有基础 。如果全 年放出来 11 万亿元的贷款 ,会为 我国未来经济发展埋下重大隐患 。 另外,我国现有贷款结构,是不利于货币政策转型的 。 美 、 欧央行实行数量宽松的货 币政策 , 主要是加大基础货币投 放 ,替 补商业银行信贷的不足 。 这些操作是短期的 , 按周 、 月 ,最多三个月买入票据和社会 上的金融资产 , 世界主要国家中央 银行都在考虑寻找恰当的时点 , 改变 目前数量宽松的货币政策 ,在 寻找退出的时机 。 而 我 国创造货币的 , 不是中央银行的短期操

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作 ,是商业银行的长期投入 。目前中长期贷款占比达到 51%,长 期贷款的大量投入带来了极大的难题 。不继续增加贷款供应 , 必 然有 一批项 目要断掉资金链 ,成为烂尾工程 ;继续按照现在的速度 投放货币 ,就会带来通货膨胀压力 。中央银行现在已经处于两难 状态 ,如果 我们不尽早统 一思想认识 ,尽早采取措施 ,就会错失良 机。 中国经济确实面临很多不确定因素 ,但是绝对不能依靠信贷冲 抵 ,适度的货币信贷能够给国民经济作出贡献 , 过度的货币信贷投 放对社会而言不是福音 。

第九章 商业银行及其主要业务和管理

提升中国商业银行执行水平的策略

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提升中国商业银行执行水平是 一 套系统工程 ,它需要方方面面 的努力和工作 ,这里仅就以下几个主要方面作 一论述 。 (一)构建科学的执行组织模式 组织模式是执行的载体 。组织模式是否科学决定着执行的效 率 ,因此 ,构建科学的组织模式 ,是有效执行的基础条件 。为了 有效构建科学的执行组织模式 ,必须做好以下两个方面的工作 : 1.组织模式必须与经营战略相匹配 按照组织学家钱德勒的研究 ,企业的组织模式与企业经营战略 之间的关系是前者服从于后者 。企业经营战略的变化会导致组织 模式的变化 。 当企业改变经营战略时 ,其现行的模式有可能变得 无效 , 这就要求调整现有的组织模式 , 使其服从于经营战略的需 要 。对于中国商业银行而言 , 经营战略选择决定着银行组织模式 的最基本形式 ; 只有使组织模式与经营战略相匹配 ,才能合理地构

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建有效的组织模式 。 2.确定合理的管理层次 从有效执行的角度来看 , 组织的 层次应该尽可能地减少 ,一是 可以减少管理方面的成本费用 ; 二是方便信息的 上下流通 。较少 的管理 层次可以避免信息在纵向传递过程中的遗漏和扭曲 ;三是众 多的 层次会使计划和控制复杂化 。因此 , 由分行为中心的地区组 织推动模式向以业务为主线的模式转变是中国商业银行合理的选 择。 (二)构建有效的执行文化 执行文化是确保组织内执行水平的 一 个重要因素 。 中国商业 银行的执行文化的建设 目前相比欧美发达商业银行比较薄弱 ,具体 来说 ,应该做好以下几个方面的工作 。 1.提高领导的执行意识和对执行的关注 一个有执行意识并对执行很关注的领导 , 势必会把所管辖的员

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工培育成具有强烈执行意识的群体 。因此 ,中国商业银行应该大 力提高各个地区行长和其他高级管理人员的执行意识 ,这些领导人 员真正做到以身作则 ,重视执行在银行经营运作中所起的作用 。 2.通过培训 、学习等多种形式构建共同的执行信念 领导仅仅是有执行意识并关注执行 , 是远远不够的 。他必须 要采取 一些实际措施将执行的信念传给每 一个员工 。因此 ,中国 商业银行应大力加强员工的培训投入 。对员工的培训 ,一方面要 做好业务方面的培训 ,另 一方面 更要对执行文化的培训大下力气 , 使员工真正的在培训学习中树立起执行的意识 。 3.倡导执行价值 ,将员工的执行态度 、行为与考核挂钩 良好的考核机制对员工的执行行为起着重要的激励作用 。对 于中国商业银行来说 ,对考核机制的建设虽然已经做了很多工作 , 但是 目前还没有将员工的执行情况与考核机制真正挂钩 。 这样就 不能确保员工在执行过程中的积极性和自觉性 。因此 , 中国商业

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银行对员工的考核 ,不能仅仅从员工的业务水平方面来进行 ,而应 该设置 一些软性的执行项 目,科学的丰富考核机制 ,使员工在执行 过程中有 一种鞭策的动力 。 4.将营造执行文化作为银行长期发展战 略的 一个重要工作常抓不懈 目前 ,中国仍然处于改革开放的实 践摸索之中 ,各个行业和领域都在进行着改革和变革 ,在这 一过程 中会涌现出很多新的工作思路和工作方法 ,他们都需要 一定的时间 来检验 。 但是其中存在着 一个不可忽视的问题 ,就是领导者对 一 项新的工作思路和方法往往缺乏持之以恒的态度 。这就难以保证 这种新的工作方法或思路的效用 。对于执行文化来说 ,是中国商 业银行近 年才兴起的 一个新的管理思路和方法 ,目前也在经受着实 践的考验 。 因此 , 银行的领导者应该避免只是 一 时的好奇和关 注 ,而是应该对执行文化的培育长抓不懈 ,确保其为银行长期发展 战略服务 。

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(三)以人为本,完善激励机制 ,培养员工的敬业精神 人是各种活动的主体因素 ,员工就是中国商业银行执行文化培 育的主体因素 。在银行这个组织 里,员工的敬业精神非常重 要 。员工的敬业精神会极大地提高中国商业银行的执行流程的运 作效率 。 以人为本 , 就要在薪酬 、培训等方面为员工考虑 。 因此 ,中国商业银行应该做好以下几个方面 : 1. 将科学的薪酬机制与员工的责任感联系起来 。目 前 , 在中 国商业银行员工 里流行 一个观念 ,“集体绩效 上去了 ,个人收入 也会提高 ”, 因此 ,科学的薪酬机制应该做到将员工的敬业精神 和员工的收入结合起来 ,培养员工热爱所在银行 ,热爱自己的本职 工作 ,使员工把银行当作自己的家 ,以自己所在银行为自豪 。 2. 将执行理念传导至每 一 个员工 。 在执行能力培育中 , 执行 的理念的普及非常重要 ,它是中国商业银行执行的核心理念 ,对于 统 一员工的思想 、规范员工的行为具有重大的作用 。良好的执

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行理念不仅能引导员工日常的工作状态和工作激情 ,即提高个人执 行能力,而且对提高中国银行业的整体执行力至关重要 。 3. 加大员工培训投入 , 鼓励银行员工接受终身教育 。 只有员 工的学习能力和领悟水平提高 , 执行文化的培育才会有比较好的效 果 。因此 ,中国商业银行应该加大员工培训投入 ,鼓励员工学习 充实自己 。 为了鼓励员工自觉学习 , 对员工经银行批准进修学 历 、学位或参加社会专业资格考试 , 取得学历证 、学位证 、 专业资格证等行为 ,银行应部分或全部返还员工所交的学费 ,学习 期间的工资照发 ,激励员工追求进步 。 世界 上大的公司和银行都有自己的培训学校 ,比如花 旗银行的 马尼拉培训大学 ,花 旗银行对这个培训基地予以重金支持 。这些 企业都非常注重对培训机构的建设 ,培训机构的设施能保持与时俱 进的水平 ,有的培训机构的设施比其总部还好 。虽然中国商业银 行员工培训任务很重 ,但由于投入不足 ,有的银行的培训基地设施

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相当落后 ,发挥不了应有的功能 。特别是大量的客户经理 亟待培 训 ,好的培训场所 、 师资 、 教材都很缺乏 , 急需进 一 步加大投 入。

第十章 金融市场

地方性中小金融机构重组与发展的思考

摘要 :地方性中小金融机构 ,具有规模小 、经营灵活等特点 ,已 成为国民经济发展不可或缺的组成部分 。但是 ,随着中国金融业的 进 一步开放 ,它将面临着来自中 、外大银行严峻的挑战 。因此 ,中 小金融机构合理市场定位 ,加强重组与发展尤为重要 。

这 里所要讨论的地方性中小金融机构是 :城市商业银行及城

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市信用社 、 农村合作银行及农村信用社 。 这些金融机构与国有 商业银行比 ,具有规模小 、网点多 、战线长 、经营手段灵活等 特点,特别是通过近几年的发展、整顿与规范,已成为我国多层 次 、多类型的金融机构体系中 一支最富有活力的 “生力军 ”, 成为银行业乃至国民经济发展不可缺少的重要组成部分 。 随着 2007 年到来,外资金融机构进军中国金融市场门栏全方位放开 ,中国金 融业将别无选择地去面对适者生存的国际金融大背景 。面对机遇 和挑战 , 如何对现有体制进行改革与完善 , 克服现行体制的弊端 , 进 一 步明确市场定位 ,完善服务功能 ,降低不良贷款 ,消化历史财务包袱 ,提 高综合竞争力与抗风险能力 ,已成为 目前中小金融机构 亟待解决的重 大课题 。对此,笔者建议 : 合理市场定位 。市场 、客户和业务的选择 ,是关系金融机构 能否发展与壮大的重要环节 。首先 ,选择什么样的市场 。近 年来 国有商业银行为提高管理效率和经营效益 ,在改革中采取集约化的经

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营方式 , 在机构设置 上 , 逐步收缩经营效益差的基 层 网点 , 在客观 上 造 成了金融服务需求增长与金融服务主体减少的市场错位 。 地方性 中小金融机构应把 “立足中心城市 ,尽力填补国有商业银行收缩机 构造成的市场空白 ”作为市场选择标准 。其次 ,选择什么样的客 户 。随着 我国社会主义市场经济的逐步发展 ,经济结构也发生了重 大变化 ,股份制企业 、私营企业 、乡镇企业及其他各类中小企业 取得了较大发展 ,约占企业数 98%的中小企业实现的工业产值 、利 税和提供的就业机会分别占 60%、40%和 75%。中小企业的迅猛 发展对金融支持和金融服务提出了新的要求 ,而国有商业银行分支机 构的撤并 、贷款审批权的 上收 ,都造成了中小企业和居民的融资渠 道的匮乏 ,形成中小企业贷款难的现状 。因而 ,要充分发挥现有中小 金融机构支持中小企业的作用 。 建立健全法人治理结构 。建立先进的公司治理结构 ,是塑造现 代金融企业 ,确保其在竞争中得以发展壮大的制度基础 。而 目前 ,地

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方性中小金融机构尚未建立有效的公司治理结构 。股东大会 、 董 ( 理 ) 事会 、 监事会和经营班子各方职责不明确 , 无法达到有效制 衡 。 中小金融机构应根据 《 公司法 》 和 《 股份制商业银行 公司治理指引 》 的有关要求 , 在建立和完善股东大会 、 董 ( 理 ) 事 会 、监事会和高级管理 层的议事制度和决策程序 ,明确股东 、董 事 、监事和高级管理人员的权利和义务的同时 ,引进先进的公司治 理模式 ,建立独立董事制度 ,从而达到三个方面的杜绝 ,即 :杜绝股东大 会、董事会和监事会形同虚设 ,无法约束高级经理 层行为,实现 “三会 ”有机结合 ,充分发挥股东大会权利 ;杜绝大股东内部操纵 , 架空董事会或高级经理 层职权 ,在法律赋予的权限内 ,充分发挥 CEO 的 主观经营能动性 ; 杜绝虚假财务报 表 , 虚假财务核算 , 实现真实反映资 产和利润 ,审慎提取呆账准备金 ,合理分红等 。 建立资本金补充机制 ,增强资本实力 。资本管理是否完善 、 资本充足率是否适度是银行经营管理稳键与否的重要标志 。当前 ,

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地方性中小金融机构普遍存在资本充足率偏低 ,特别是经济欠发达地 区的机构甚至达不到 《巴塞尔协议 》规定的最低资本充足率 8% 的要求 ,且又缺乏科学有效的资本金补充机制 。因此 ,各中小金融机 构应以建立科学的资本补充机制作为加强资本管理的有效途径 。 一是结合当地经济金融状况 、 负债结构 、 资产质量 、 经营规 模和发展趋势等各种因素 ,科学测算资本的需要量 ,制定切实可行的资 本补充 目标 。二是通过多 层次多渠道的增资扩股方式 ,增加核心资 本和附属资本 ,提高抗风险能力 。三是要淡化政府持股色彩 ,按照市 场化原则 ,逐步降低和出让各级财政部门所持股份 。四是积极推行 股本多元化进程 ,扩充资本金时 ,要在积极吸纳符合投资入股条件的民 营 、 私营企业入股 , 大力鼓励外资金融机构参股 ( 可占注册资本的 25%) 的同时 , 鼓励支持 一 个地域内或跨地域中小金融机构间相互参 股 。这样既有利于中小金融机构增强资本实力 ,又有利于引进国际 高级金融管理人才和先进管理经验 ,提升经营管理水平 ,还有利于中小

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金融机构立足本地 ,走向全国,面向世界,走一条符合中国实际的 “市场———股权多元化 ———区域化 —— —国际化 ”道路 。

第十 一章 金融创新

金融创新对货币供求关系的影响

摘要:自 20 世纪 70 年代开始至今仍方兴未艾的全球大规模全方 位的金融创新 , 使世界金融业发生了深刻而全面的变化 。 这股金 融创新风潮 ,使得各国中央银行对国际国内经济的发展以及对货币 政策的实施都造成了冲击 ,提出了挑战 。 分析了金融创新下对货 币供求的影响 , 确保货币政策的顺利实施 ,具有重要的理论和现实 意义 。

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金融创新是金融资源重新组合的过程 ,包括金融工具 、 金融 市场和金融制度的创新 , 资产证券化 、表外业务 、 金融 一 体化 是金融创新的三大趋势 。 货币供求关系是货币政策选择的出发 点 ,研究金融创新所带来的货币供求 、货币供求量和货币供求稳 定性的变化,是考察创新对货币政策影响的基础 。 一、金融创新对货币供给的影响 金融创新加大了货币乘数不稳定性 。央行控制货币供应量的 前提条件是货币乘数必须稳定 , 金融创新使得货币常数变动随机性 增强 ,预测货币乘数变得 更加困难 ,央行通过控制基础货币来控制 货币供给量的难度加大 。 对货币乘数起决定性作用的因素是通货 比率 、定期存款比率 、法定存款准备金和银行超额储备 ,金融 创新使这四个因素都发生了不同程度的变化 : (1)改变了通货 /存款比率 。金融创新从提高持币机会成本和促

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进金融制度发达两个方面对通货 /存款比率产生了向下的压力 ,在通 货/存款比率的下降中 ,货币乘数反比例升高了 。 (2)定期存款比率有所变化 。 在金融创新中非存款性金融工具 大量涌现 ,金融市场发达 ,证券服务日益完善 , 从而提高了银行存 款之外其他金融资产的安全性 、流动性和盈利性 。但银行定期 存款作为价值贮藏手段的吸引力降低时 ,定期存款比率会降低 ,进 而扩大货币乘数 。 (3)法定存款准备金率的实际提缴率下降 。由于各国央行 一般 对不同提缴对象采用差别准备金率 ,这就为金融创新通过模糊对象 界限 ,减少商业银行活期存款实际提缴法定准备金提供了余地 。 (4) 银行超额储 备下降 。 超额 储备与货币乘数 是反向变动 关 系 ,金融创新主要从三方面降低银行超额储备 :一是减少银行保存 超额储备的机会成本 ;二是降低拆借储备金的价格 ;三是减弱公众 对通货的偏好 。三方面影响之和降低了超额储备比率 ,加大了货

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币乘数 。 二、金融创新对货币需求的影响 具体而言 ,金融创新对货币需求的影响集中 表现在以下两个方 面: (一)金融创新减弱了货币需求 ,改变了货币结构 随着经济的发展 、 发展规模的扩大和在通货膨胀下物价水平 的 上升 ,人们对货币绝对数量的需要会增加 ,但是金融创新却通过 金融电子化和金融工具多样化减弱了这种货币需求 ,使得人们在既 定的总资产中以货币形式保有资产的 欲望降低 , 在经济活动中对货 币的使用减少 , 因而导致货币在广义货币和金融资产中的比重下 降。 (二)降低了货币需求的稳定性 金融创新对货币需求稳定性的影响主要通过两条途径发生 : 1. 金融创新改变了人们持有货币的动机 ,引起货币需求构成的变

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化 。从货币需求稳定性角度分析 ,由于商业性货币需求受规模变 量 (主要是收入 )的影响较大 ,规模变量短期内的相对稳定性决定了商 业性货币需求具有可以预测和相对稳定的特点 。 2. 金融创新使货 币需求的决定因素变得 更为复杂和不稳定 ,各因素的影响力及其与 货币需求的函数关系不确定性 更 为明显 ,从而降低了货币需求的稳 定性 。例如 , 金融创新使得市场利率 更为复杂多变 ,而货币需求 的利率弹性亦不稳定 。 三、结论 综 上所述 ,金融创新对货币政策产生了重大而强有力影响 ,在 很大程度 上甚至改变了传统的货币供求机制 。 而且对货币供给和 需求的影响都同时存在着有利和不利的影响 。 所以 我们要正确认 识并把握创新对货币政策影响的两面性 ,改变以往的反对或敌视的 态度 ,而采用积极的态度去引导创新 ,在制定和实施货币政策时充 分考虑这种两面影响 ,认真研究如何扬利除弊以缓解其不利影响 ,

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充分利用和发挥其积极影响 ,保证货币政策的顺利实施 。

第十三章 金融发展和金融改革

货币金融改革的历史传承

摘要 :文章通过对货币均衡思想进行了回顾 ,均衡的货币供求 思想导致了货币经济学对货币供给的研究忽视 。 无论新古典主 义 、 凯恩斯主义 、 后凯恩斯主义 ,或者没有明确的货币供给的 研究 ,或者对货币供给做简单化处理 。由于坚持货币市场均衡思 想 ,现代货币经济学也对货币供给的研究发生偏离 ,即关于货币供 给的研究主要集中在货币供给内生与外生性的争论 上。虽然内生 和外生论的观点看似水火不容 , 但就其本质 ,内生货币供给和外生 货币供给并不存在本质 上的差异 ,它们都是货币供给均衡思想下的

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两个分支 。

在整个经济学的发展历史中 ,关于货币供给 ,我们很难找到 一个较 为全面而系统的论述 ,无论是新古典学派 、凯恩斯学派 、后凯恩 斯学派 , 在他们的理论中 , 或者没有明确的货币供给理论 , 或者是对货 币供给做了简单化的处理 ,即货币供给或者是内生的或者是外生 。 正因为如此 ,引起了关于货币问题旷日持久而又毫无结果的争论 。 从最根本 上来讲 ,造成货币供给分析几乎被所有的学派或忽视或简单 化的原因就是在货币市场所有的学派都坚持货币均衡的思想 。 在 货币思想的发展过程中 ,许多基本思想都经历了这样或者那样的反复 , 存在着这样或那样的不同观点 ,但是货币市场就是均衡思想 。 一、古典和新古典经济学的货币市场均衡思想 在古典和新古典经济学中 ,货币被当成覆盖在实物经济 上的 一层 “面纱 ”,其本身除了能够影响绝对价格水平等名义变量之外 ,对

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经济中的真实变量没有丝毫作用 。货币数量说是他们关于货币的 核心理论 ,简单的 “费雪交易方程 ”或 “现金余额方程 ”就 能够满足建构新古典经济学理论大厦的需要 。 尽管 我们在古典和 新古典经济学的经典文献中寻找不到关于货币供给理论的明确 表述 , 但是如果认为古典和新古典学派只有货币的需求而完全没有货币的 供给的理论也是 一种误解 。 二、凯恩斯学派的货币市场均衡思想 凯恩斯把不确定 、非均衡等思想带入到现代经济学中 ,他也开 创了货币研究的新时代 。首先 ,凯恩斯批判了新古典的利率由真实 经济因素决定而与货币供求无关的思想 ,提出了 “货币利率 ”理 论 。其次 ,凯恩斯抛弃了 “两分法 ”。但是 ,在对于货币的具 体问题研究方面,凯恩斯走得并没有 我们想象的那么远 。 凯恩斯的货 币 供给也是由 利 率决定 ,不 过,凯 恩斯的利率 不是 “自然利率 ”,而是由货币供求决定的 “货币利率 ”。利

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率与货币的需求之间存在反方向的关系 ,因此 ,在利率 ——货币供 求量的空间中 ,货币需求曲线是 一条向右下方倾斜的曲线 ,而货币供给 则是 一条垂直线 。因此 ,向右下方倾斜的需求曲线总能够与垂直的 供给曲线相交 , 就是说 , 货币的需求总等于货币的供给 。 可见 , 尽管 凯恩斯否定新古典货币理论的部分内容 ,但是货币市场均衡的思想还 是被凯恩斯保留了下来 ,不同只是 ,凯恩斯是用 “萨伊定律 ”取代 了新古典的 “ 萨伊逆定理 ”。 在劳动力市场 上遭到凯恩斯批 严厉批评的均 衡思想 ,却在货币市场被凯恩 斯不假思索地 捡了起 来 。 而且 , 凯恩斯的货币市场的均衡不包含 一 个动态的过程 , 因为 , 被供给创造出来的需求和供给本身总是相等的 , 没有任何调整的必 要 。既然货币市场总是均衡的且货币的供给又是由货币等价外生 决定的,那么,我们还有什么必要去研究货币的供给呢 ? 三、后凯恩斯主义的货币市场均衡思想 凯恩斯的流动偏好理论遭到了后凯恩斯主义学派的批判 。关

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于交易性货币需求与利率的关系 ,鲍莫尔修正了传统的凯恩斯理论 ,认 为交易性货币需求也和利率有关 ,其关系即为著名的平方根公式 ;关于 预防性货币需求与利率的关系 ,惠伦则修正了传统的凯恩斯理论 ,并认 为预防性货币需求也与率有关 ,其关系即为著名的立方根公式 ;关于投 资需求 ,则被后凯恩斯主义学派发展为 “资产选择理论 ”。后 凯恩斯主义学派视为 一种资产形式 ,对货币的需求取决于风险和受益 的比较 。总之 ,无论货币供给内生性理论内部存在怎样的差别 ,有 一 点是确信无疑的 ,那就是 ,货币供给是由经济运行对信贷需求而创造的 , 货币供给的过程就是信贷发放的过程 。经济中的货币供给量随信 贷的发放而增加 ,随信贷的回笼而减少 。至于货币的需求 ,后凯恩斯 主义者及其他内生论者主要是以资产选择理论来解释对货币的需求 的 ,这 实际 上也 是凯恩 斯投 资 性货币 需求 的 扩展而 已 ,并 无 本质差 别。 第十四章 金融可持续发展

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我国金融可持续发展的评价

报载 :与去 年十 一月相比 ,中国今 年十 一 月的物价指数 上 升了 百分之六点九 , 是 一九九六以来最高的 。 曾经说过 ,因为人民币 兑美元 上升了百分之十 ,今天的通胀其实高于公布的 。这 里不管 国际币值上升的关系与含意,只管这百分之六点九的性质与因 由。 曾经说过 ,百分之五以 上 的通胀率是不应该接受的 。分类再 看 ,农产品占指数统计的三分之 一,上升了百分之十八点二 ;非农 产品占三分之二 ,上升了百分之 一点四 。 农产品相对非农产品的 价格是 上升了 ,上升得快 ,基本是好现象 。这些 年农民转到工商 业去的甚众 ,上 述的相对价格转变理所当然 ,而如果农产品的相对 价格不升 ,农民的生活不容易改进 ,贫富悬殊的不幸会继续 。 不

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要相信西方的什么专家或机构的胡说八道 :说中国的基尼指数正在 危险地 上升 —— 贫富加大分化 。农产品相对非农产品的价格 这几 年上升得大有看头 ,证明着在相对 上农民与市民的收入分化不 断地收窄 。 物价的整体 一年上 升了百分之六点九 ,不应该接受 ,但也不近 于灾难性 。要通胀率为零 ,农产品 上升了百分之十八 ,非农产品 要下降百分之九 。 这不容易 。 如果容许物价整体 上 升百分之 三 ,可取的 ,非农产品要下降百分之四点五 ,也不太容易 。但如 果容许物价整体 上升百分之五 , 强可接受的 ,非农产品之价只要下 降百分之 一点五 ,应该不难 。 当然 ,这是容许农产品之价 上升百 分之十八 。 如果通胀率下降 , 农产品之价是不会升那么多的 。 乐观 一点地看 ,我们不求农产品之价继续急升 , 但求 上述的相对价 格能继续相近的转变率 ,而国民整体的收入增长继续徘徊于百分之 十左右,那么太平盛世指日可待矣 。

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中国 目前的百分之六点九的通胀率不应该接受 , 北京当局是要 做点工作的 。但目前的五次加息,十次调高银行的准备金率 (Reserve Ratio),约束提款及借贷 ,压制投资及消费等 ,不是对症 下药 ,或药种太多 ,也显得有点手忙脚乱了 。 今天的情况与朱镕 基 一 九九三 年 七月接掌人 民银行时的情况不同 。 当时的通胀困 境 ,起于 我称为 「权力借贷 」的无可救药 ,朱老推出他的直接 压制借贷与消费的 「 宏观调控 」, 当时 我 不同意 ,但这个大教 授也真可怜 ,要几番公开认错 。今天可不是当 年,权力借贷再不 是大问题 ,朱老的 「宏调 」手法用不着也 。 今天要怎样处理才对呢 ? 为此 我 托 一位同学找到 一些 我认为是 关键性的数据 , 知道问题的所在 ,不难处理 。 不 一定对 :货币政 策这回事,没有谁有胆赌身家。然而,找到的论据可靠性甚 高。 是同学提供的货币发行量数字 , 从货币当局的资产负债 表 找到

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的 。这是人民币钞票的发行量 (currency issued),不是钞票在银 行之外的流通量 (currency in circulation),虽然二者的变动对物价指 数的影响差不多 。这 里要提出两个可靠的理论与实践的重点 。 第 一点是 我的 一位师兄 (A. Meltzer)于 一九六三提出的 :要约束通 胀,最可靠的方法是约束银根 (monetary base)。第二点是十多年 前与佛利民研讨后得到的结论 : 中国的 「银根 」基本 上只有 一 种 ——钞票的发行量 。 这样看 , 调控通胀中国应该比西方容 易 。另 一方面 ,钞票的流通量只是 「 银根 」 的 一 部分 , 而在 中 国 来 说 , M0 、 M1 、 M2 等 数 字 对 稳 定 物 价 都 不 是 那 么 重 要。 让 我 们看看人民币钞票的发行量的每 年增长率吧 。 不算 一月 份 ,因为有农历春节的左右 ,而今 年的数据只到八月份 。 按每 年 的月均升幅算 , 与 上一年相比 , 钞票发行量的升幅如下 :○一年 上 升百分之七点 一;○ 二 上 升九点六二 ;○ 三 上 升十 一 点九

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三 ;○ 四 上 升十 一点五七 ;○ 五 上 升十点 一三 ;○ 六 上 升十 二点零五 ;○七上升十六点九九 。 如 上 可 见 , 自 二 ○○ 三 年 起 人民 币 的 钞 票 发行 量 是 加速 了 ,不坏 ,但 ○七 年跳升至近百分之十七的增长率是太高了 。 比较可靠的货币理论说 ,以钞票的发行量作为银根 ,其增长率应该 与国民收入的增长率相等 。 如果国民收入的增长 年 率为百分之 十 ,钞票发行的增长率也是百分之十 ,那么赌钱下注 ,应该买通胀 率近于零 。国民收入升百分之十 ,钞票发行升百分之十二 ,赌通 胀百分之二最 上 算 。目今国民收入的增长 年率约百分之十强 , 钞 票发行增十六点九九 ,赌通胀百分之六点九 ,命中 ,是巧合 ,但赌 注是应该这样下的 。 要注意的 ,是中国的钞票发行量的变动与物价的变动 ,时间 上 比西方来得快 , 快相当多 。十多 年前跟佛利民研讨过这个现象 , 他提出的 我不大满意的解释 ,是经过那么多 年的风风雨雨 ,中国人

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对物价的变动很敏感 。既然 我自己没有解释 ,算他对吧 。 依照 上述 ,处理中国 目前的通胀 ,最简单的办法是把钞票的发 行量减少百分之五左右 ,那是从约三万亿 (八月份 )减至二万八 千 五百亿 ,即是把 一千五百亿的钞票收回来 。这二万八 千五百亿是 高于去 年的月均数量百分之十强 ,收回那 一千五佰亿不应该有不可 以接受的震动 。稳守这二万八 千五百亿约六个月 ,然后按每 年升 幅百分之十与十二之间增加钞票的发行 。 至于将至的农历新春怎 样处理,则要靠央行的专家经验从事了 。 钞票的发行量升得过多 , 中国市场的通胀反应快 ; 减少发行 量 ,通胀的纾缓会是同样快吗 ? 很难说 ,但朱老从九三至九七的经 验 ,是通胀率下降快得很 。那是从百分之二十以 上的通胀下降至 零至严重的通缩 ,今天要纾缓通胀 ,比起来是小儿科 ,对经济的持 续增长是不会有大影响的 。 要怎样收回约 一千五百亿的钞票发行量呢 ?方法不一,央行的

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专家比我知得多 。一个新奇的建议 ,是由央行发售钞票债券 ,指 明通过银行用钞票才能购买 。另一方面 ,央行其实可以不收回钞 票,只是稳守三万亿的钞票发行 ,守 一年,才按国民收入的增长率 增加 。选这后者,百分之五以 上的通胀率大约会延长九个月 ,而 不幸的是市场对通胀的预期有机会变得较为顽固 。预期这回事 , 怎样形成 ,如何 更改 ,只有天晓得,经济学者看错过无数次 。 上文分析的,是按目前中国还有汇管的情况下笔 。如果中国 解除所有外汇管制(应该这样 ),让人民币周游列国 ,打天下 ,钞 票发行量的数字要怎样看是另 一番天地了 。为此我曾建议人民币 与一篮子物品的物价指数挂钩 ,也即是下 一个没有任何外币在其中 的锚 。这又是另一番天地 。

第十三章 金融发展和金融改革

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货币金融改革的历史传承

摘要 :文章通过对货币均衡思想进行了回顾 ,均衡的货币供求 思想导致了货币经济学对货币供给的研究忽视 。 无论新古典主 义 、 凯恩斯主义 、 后凯恩斯主义 ,或者没有明确的货币供给的 研究 ,或者对货币供给做简单化处理 。由于坚持货币市场均衡思 想 ,现代货币经济学也对货币供给的研究发生偏离 ,即关于货币供 给的研究主要集中在货币供给内生与外生性的争论 上。虽然内生 和外生论的观点看似水火不容 , 但就其本质 ,内生货币供给和外生 货币供给并不存在本质 上的差异 ,它们都是货币供给均衡思想下的 两个分支 。

在整个经济学的发展历史中 ,关于货币供给 ,我们很难找到 一个较

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为全面而系统的论述 ,无论是新古典学派 、凯恩斯学派 、后凯恩 斯学派 , 在他们的理论中 , 或者没有明确的货币供给理论 , 或者是对货 币供给做了简单化的处理 ,即货币供给或者是内生的或者是外生 。 正因为如此 ,引起了关于货币问题旷日持久而又毫无结果的争论 。 从最根本 上来讲 ,造成货币供给分析几乎被所有的学派或忽视或简单 化的原因就是在货币市场所有的学派都坚持货币均衡的思想 。 在 货币思想的发展过程中 ,许多基本思想都经历了这样或者那样的反复 , 存在着这样或那样的不同观点 ,但是货币市场就是均衡思想 。 一、古典和新古典经济学的货币市场均衡思想 在古典和新古典经济学中 ,货币被当成覆盖在实物经济 上的 一层 “面纱 ”,其本身除了能够影响绝对价格水平等名义变量之外 ,对 经济中的真实变量没有丝毫作用 。货币数量说是他们关于货币的 核心理论 ,简单的 “费雪交易方程 ”或 “现金余额方程 ”就 能够满足建构新古典经济学理论大厦的需要 。 尽管 我们在古典和

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新古典经济学的经典文献中寻找不到关于货币供给理论的明确 表述 , 但是如果认为古典和新古典学派只有货币的需求而完全没有货币的 供给的理论也是 一种误解 。 二、凯恩斯学派的货币市场均衡思想 凯恩斯把不确定 、非均衡等思想带入到现代经济学中 ,他也开 创了货币研究的新时代 。首先 ,凯恩斯批判了新古典的利率由真实 经济因素决定而与货币供求无关的思想 ,提出了 “货币利率 ”理 论 。其次 ,凯恩斯抛弃了 “两分法 ”。但是 ,在对于货币的具 体问题研究方面,凯恩斯走得并没有 我们想象的那么远 。 凯恩斯的货 币 供给也是由 利 率决定 ,不 过,凯 恩斯的利率 不是 “自然利率 ”,而是由货币供求决定的 “货币利率 ”。利 率与货币的需求之间存在反方向的关系 ,因此 ,在利率 ——货币供 求量的空间中 ,货币需求曲线是 一条向右下方倾斜的曲线 ,而货币供给 则是 一条垂直线 。因此 ,向右下方倾斜的需求曲线总能够与垂直的

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供给曲线相交 , 就是说 , 货币的需求总等于货币的供给 。 可见 , 尽管 凯恩斯否定新古典货币理论的部分内容 ,但是货币市场均衡的思想还 是被凯恩斯保留了下来 ,不同只是 ,凯恩斯是用 “萨伊定律 ”取代 了新古典的 “ 萨伊逆定理 ”。 在劳动力市场 上遭到凯恩斯批 严厉批评的均 衡思想 ,却在货币市场被凯恩 斯不假思索地 捡了起 来 。 而且 , 凯恩斯的货币市场的均衡不包含 一 个动态的过程 , 因为 , 被供给创造出来的需求和供给本身总是相等的 , 没有任何调整的必 要 。既然货币市场总是均衡的且货币的供给又是由货币等价外生 决定的,那么,我们还有什么必要去研究货币的供给呢 ? 三、后凯恩斯主义的货币市场均衡思想 凯恩斯的流动偏好理论遭到了后凯恩斯主义学派的批判 。关 于交易性货币需求与利率的关系 ,鲍莫尔修正了传统的凯恩斯理论 ,认 为交易性货币需求也和利率有关 ,其关系即为著名的平方根公式 ;关于 预防性货币需求与利率的关系 ,惠伦则修正了传统的凯恩斯理论 ,并认

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为预防性货币需求也与率有关 ,其关系即为著名的立方根公式 ;关于投 资需求 ,则被后凯恩斯主义学派发展为 “资产选择理论 ”。后 凯恩斯主义学派视为 一种资产形式 ,对货币的需求取决于风险和受益 的比较 。总之 ,无论货币供给内生性理论内部存在怎样的差别 ,有 一 点是确信无疑的 ,那就是 ,货币供给是由经济运行对信贷需求而创造的 , 货币供给的过程就是信贷发放的过程 。经济中的货币供给量随信 贷的发放而增加 ,随信贷的回笼而减少 。至于货币的需求 ,后凯恩斯 主义者及其他内生论者主要是以资产选择理论来解释对货币的需求 的 ,这 实际 上也 是凯恩 斯投 资 性货币 需求 的 扩展而 已 ,并 无 本质差 别。 第十四章 金融可持续发展

我国金融可持续发展的评价

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报载 :与去 年十 一月相比 ,中国今 年十 一 月的物价指数 上 升了 百分之六点九 , 是 一九九六以来最高的 。 曾经说过 ,因为人民币 兑美元 上升了百分之十 ,今天的通胀其实高于公布的 。这 里不管 国际币值上升的关系与含意,只管这百分之六点九的性质与因 由。 曾经说过 ,百分之五以 上 的通胀率是不应该接受的 。分类再 看 ,农产品占指数统计的三分之 一,上升了百分之十八点二 ;非农 产品占三分之二 ,上升了百分之 一点四 。 农产品相对非农产品的 价格是 上升了 ,上升得快 ,基本是好现象 。这些 年农民转到工商 业去的甚众 ,上 述的相对价格转变理所当然 ,而如果农产品的相对 价格不升 ,农民的生活不容易改进 ,贫富悬殊的不幸会继续 。 不 要相信西方的什么专家或机构的胡说八道 :说中国的基尼指数正在 危险地 上升 —— 贫富加大分化 。农产品相对非农产品的价格 这几 年上升得大有看头 ,证明着在相对 上农民与市民的收入分化不

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断地收窄 。 物价的整体 一年上 升了百分之六点九 ,不应该接受 ,但也不近 于灾难性 。要通胀率为零 ,农产品 上升了百分之十八 ,非农产品 要下降百分之九 。 这不容易 。 如果容许物价整体 上 升百分之 三 ,可取的 ,非农产品要下降百分之四点五 ,也不太容易 。但如 果容许物价整体 上升百分之五 , 强可接受的 ,非农产品之价只要下 降百分之 一点五 ,应该不难 。 当然 ,这是容许农产品之价 上升百 分之十八 。 如果通胀率下降 , 农产品之价是不会升那么多的 。 乐观 一点地看 ,我们不求农产品之价继续急升 , 但求 上述的相对价 格能继续相近的转变率 ,而国民整体的收入增长继续徘徊于百分之 十左右,那么太平盛世指日可待矣 。 中国 目前的百分之六点九的通胀率不应该接受 , 北京当局是要 做点工作的 。但目前的五次加息,十次调高银行的准备金率 (Reserve Ratio),约束提款及借贷 ,压制投资及消费等 ,不是对症

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下药 ,或药种太多 ,也显得有点手忙脚乱了 。 今天的情况与朱镕 基 一 九九三 年 七月接掌人民银行时的情况不同 。 当时的通胀困 境 ,起于 我称为 「权力借贷 」的无可救药 ,朱老推出他的直接 压制借贷与消费的 「 宏观调控 」, 当时 我 不同意 ,但这个大教 授也真可怜 ,要几番公开认错 。今天可不是当 年,权力借贷再不 是大问题 ,朱老的 「宏调 」手法用不着也 。 今天要怎样处理才对呢 ? 为此 我 托 一位同学找到 一些 我认为是 关键性的数据 , 知道问题的所在 ,不难处理 。 不 一定对 :货币政 策这回事,没有谁有胆赌身家。然而,找到的论据可靠性甚 高。 是同学提供的货币发行量数字 , 从货币当局的资产负债 表 找到 的 。这是人民币钞票的发行量 (currency issued ),不是钞票在银 行之外的流通量 (currency in circulation),虽然二者的变动对物价指 数的影响差不多 。这 里要提出两个可靠的理论与实践的重点 。

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第 一点是 我的 一位师兄 (A. Meltzer)于 一九六三提出的 :要约束通 胀,最可靠的方法是约束银根 (monetary base)。第二点是十多年 前与佛利民研讨后得到的结论 : 中国的 「银根 」基本 上只有 一 种 ——钞票的发行量 。 这样看 , 调控通胀中国应该比西方容 易 。另 一方面 ,钞票的流通量只是 「 银根 」 的 一 部分 , 而在 中 国 来 说 , M0 、 M1 、 M2 等 数 字 对 稳 定 物 价 都 不 是 那 么 重 要。 让 我 们看看人民币钞票的发行量的每 年增长率吧 。 不算 一月 份 ,因为有农历春节的左右 ,而今 年的数据只到八月份 。 按每 年 的月均升幅算 , 与 上一年相比 , 钞票发行量的升幅如下 :○一年 上 升百分之七点 一;○ 二 上 升九点六二 ;○ 三 上 升十 一 点九 三 ;○ 四 上 升十 一点五七 ;○ 五 上 升十点 一三 ;○ 六 上 升十 二点零五 ;○七上升十六点九九 。 如 上 可 见 , 自 二 ○○ 三 年 起 人民 币 的 钞 票 发行 量 是 加速

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了 ,不坏 ,但 ○七 年跳升至近百分之十七的增长率是太高了 。 比较可靠的货币理论说 ,以钞票的发行量作为银根 ,其增长率应该 与国民收入的增长率相等 。 如果国民收入的增长 年 率为百分之 十 ,钞票发行的增长率也是百分之十 ,那么赌钱下注 ,应该买通胀 率近于零 。国民收入升百分之十 ,钞票发行升百分之十二 ,赌通 胀百分之二最 上 算 。目今国民收入的增长 年率约百分之十强 , 钞 票发行增十六点九九 ,赌通胀百分之六点九 ,命中 ,是巧合 ,但赌 注是应该这样下的 。 要注意的 ,是中国的钞票发行量的变动与物价的变动 ,时间 上 比西方来得快 , 快相当多 。十多 年前跟佛利民研讨过这个现象 , 他提出的 我不大满意的解释 ,是经过那么多 年的风风雨雨 ,中国人 对物价的变动很敏感 。既然 我自己没有解释 ,算他对吧 。 依照 上述 ,处理中国 目前的通胀 ,最简单的办法是把钞票的发 行量减少百分之五左右 ,那是从约三万亿 (八月份 )减至二万八 千

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五百亿 ,即是把 一千五百亿的钞票收回来 。这二万八 千五百亿是 高于去 年的月均数量百分之十强 ,收回那 一千五佰亿不应该有不可 以接受的震动 。稳守这二万八 千五百亿约六个月 ,然后按每 年升 幅百分之十与十二之间增加钞票的发行 。 至于将至的农历新春怎 样处理,则要靠央行的专家经验从事了 。 钞票的发行量升得过多 , 中国市场的通胀反应快 ; 减少发行 量 ,通胀的纾缓会是同样快吗 ? 很难说 ,但朱老从九三至九七的经 验 ,是通胀率下降快得很 。那是从百分之二十以 上的通胀下降至 零至严重的通缩 ,今天要纾缓通胀 ,比起来是小儿科 ,对经济的持 续增长是不会有大影响的 。 要怎样收回约 一千五百亿的钞票发行量呢 ?方法不一,央行的 专家比我知得多 。一个新奇的建议 ,是由央行发售钞票债券 ,指 明通过银行用钞票才能购买 。另一方面 ,央行其实可以不收回钞 票,只是稳守三万亿的钞票发行 ,守 一年,才按国民收入的增长率

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增加 。选这后者,百分之五以 上的通胀率大约会延长九个月 ,而 不幸的是市场对通胀的预期有机会变得较为顽固 。预期这回事 , 怎样形成 ,如何 更改 ,只有天晓得,经济学者看错过无数次 。 上文分析的,是按目前中国还有汇管的情况下笔 。如果中国 解除所有外汇管制(应该这样 ),让人民币周游列国 ,打天下 ,钞 票发行量的数字要怎样看是另 一番天地了 。为此我曾建议人民币 与一篮子物品的物价指数挂钩 ,也即是下 一个没有任何外币在其中 的锚 。这又是另一番天地 。

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